而再看细分财表中可得知，中国国旅的商品销售业务主要靠的是免税商品。以2016年年报为例，当年免税商品营收46.89亿元，而有税商品只有4.67亿元。从这两点可以看出，免税商品销售是中国国旅营收组成的最重要部分。
中国国旅还不断在免税业务发力。近期，海南自由贸易港加速推进建设，中国国旅公告称，为进一步发挥采购规模优势、提升规模效应，中免旗下的海免公司51%股权过户及工商变更手续办理完成，此后中国国旅全资孙公司海南运营总部持有海免公司51%股权。
海免公司盈利能力良好，目前在海南岛内运营三家免税店，分别是海口美兰机场免税店、海口日月广场市内免税店和琼海博鳌免税店。其中，美兰机场免税店是国内第一家机场离岛免税店，也是全国唯一一家拥有省级国有企业免税品经营特许权的免税店。
中国国旅在免税业务是行业佼佼者地位，而通过拿下海南重要的免税店，助力其在海南区域优势领跑。好股票认为，免税牌照在国内比较稀缺，对企业来讲，具有一定的垄断意味，往往在规模采购中就具有议价能力，也能相应降低成本，进而提升企业受益。
净利润连续十年稳步增长股价高飞
作为一家上市公司，连续十年每年都不亏损已不容易，净利润每年还要高过一年，就更不是容易事，而中国国旅两点都做到了。
公司上市之初，2009年净利润为3.13亿元，截至2019年，公司净利润为46.29亿元。10年间，净利润复合增长率为30.91%。从净利润增速来看，公司2011年实现67.07%的净利增速为十年来最高，最近三年公司净利增速为39.99%、22.28%和49.56%，依旧保持强势。
与净利润齐飞的是中国国旅股价。以2009年前复权形式7.95元的收盘价来算，中国国旅2019年底收于88.95元，股价增长了11.19倍。有意思的是，净利润增长了14.79倍。这也说明十倍股必须有业绩支撑，长期来看，股价增长幅度与净利润增长幅度呈现高度正相关。
免税业务有很好的商业模式，具备轻资产、高利润率、高净资产收益率、低杠杆、现金流良好等优势，国外免税行业已有上百年历史，年化增长率约6%。中国国旅在国内免税行业市占率第一，拥有牌照、已经建立的上游渠道供货、下游多方向免税品销售等多重优势，叠加政策优势推动，中国国旅的龙头地位短期内难以撼动。
作者：睿城
研报来源：《东方证券-中国国旅-601888.SH-海免股权划转落地，看短看长仍继续推荐》，2020-05-11；《天风证券-商业贸易深度：免税商业 免税引领境外消费回流，国有商业集团或将参与其中》，2020-06-09。
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