出品|清流工作室
作者|周淼 主编｜赵妍
近日，广州聚合新材料科技股份有限公司（下称“聚合科技”）向北交所递交了招股书并已获北交所受理。而此前在今年4月，历经了两轮问询的聚合科技刚撤回创业板上市申请。
此次IPO，聚合科技本次拟募集资金2.04亿元，用于树脂类新材料生产及技术改造项目（第二期）、10,000吨树脂类新材料新建项目、研发中心建设项目及补充流动资金，第一创业证券承销保荐有限责任公司为其保荐机构。
IPO前，聚合科技实际控制人谭军为加拿大国籍，通过100%持有控股股东Polystar Enterprises CompanyLtd.控制公司59.18%股权；谭军的父亲谭季凡可以实际支配聚合科技近20%股权。此次发行完成后，父子二人将合计控制59.95%股权。
聚合科技主营业务为风电叶片用环氧树脂、电子封装用环氧树脂等。自2020年以来，风电叶片用环氧树脂收入占聚合科技总营收比便在60%以上。作为风电行业的上游，2020 年，聚合科技经营业绩增长较快，主要系受风电补贴退坡以实现平价上网的“抢装潮”影响所致。
受相关政策影响，2020年、2021年成为陆地、海上风电的“抢装年”；不过“抢装潮”能带来行业1-2年的高速增长，也可能透支之后的需求。自2021年起，受国内补贴逐步退坡、“平价上网”等政策影响，新增风电并网装机容量明显下降。
清流工作室注意到，近年来，风电叶片用环氧树脂类产品下游应用领域市场不断增长，聚合科技同行业竞争对手产能不断扩大，直接竞争加剧；而聚合科技虽在该领域早有拓产计划并拟将其作为募投项目建设，但截至最新报告期相关项目始终未有进展，相比之下，同行公司均早已动工并一度“超产”建设。
这意味着，如果“慢了一拍”的聚合科技此番募投项目成功，在行业持续扩产的情况下，如果下游应用领域的需求放缓，聚合科技可能还要面临主要产品的新增产能未能及时消化的风险。
对自身市场地位曾有误解
据招股书，聚合科技主营业务为风电叶片用环氧树脂、电子封装用环氧树脂、粉末涂料、有机硅树脂和其他新型复合材料等产品的研发、生产和销售，产品主要应用于发电叶片、新能源汽车、免维护铅酸蓄电池、电子元器件、LED封装等新能源领域。
同时，在国内风电叶片用环氧树脂领域，聚合科技主要有道生天合、上纬新材（688585.SZ）、惠柏新材（832862）、美国瀚森等同行可比公司,从市场份额来看，道生天合为第一梯队，上纬新材、惠柏新材处于第二梯队，美国瀚森与聚合科技则为第三梯队。
从主要客户来看，上述可比公司与聚合科技存在多个共同客户，如明阳智能(601605.SH)、中材科技(002080.SZ)、三一集团(600031.SZ)等。
不过，从以往披露的信息看，聚合科技对自身的市场地位一度颇有“误解”。针对上述可比同行，聚合科技曾称“自身存在一系列竞争优势，主要包括质量优势、服务优势、 客户优势等优势”；认为相关产品特性、功能“处于行业领先地位”、“领先于同行”。
清流工作室注意到，深交所在上一轮IPO问询时曾要求聚合科技就上述对自身描述的“优势”进行说明，是否具有客观、权威的数据支持等。随后监管又进一步指出，聚合科技并未完全说明与可比公司在产能规模、竞争格局等方面的对比信息，同时要求公司进一步说明主要产品风电叶片及电子封装用环氧树脂核心技术优势的具体体现及相关技术优势是否可持续等。
颇为有趣的是，面对监管的问询，聚合科技“核查”后得出了“具有一定的后发优势，但较可比公众公司不明显，故删除该等表述”，以及风电叶片用环氧树脂市场地位较同行业可比公司不具有优势、原“风电和电子封装领域均具有一定市场地位优势”表述不够严谨的结论，并已进一步修订有关公司竞争优势的表述。
事实上，清流工作室注意到，在技术实力方面，聚合科技专利数量及研发投入均远低于同行可比公司。
虽然聚合科技此次未在招股书中披露其专利与同行的对比情况，但在同行公司惠柏新材近日公布的招股书中，上述位于第一梯队的道生天合目前共34项专利，位于第二梯队的上纬新材、惠柏新材共93项专利、86项专利，而与聚合科技同一梯队的美国瀚森共有约750项专利，均高于聚合科技的25项专利，
而在去年6月披露招股书时，聚合科技仅有17项专利，其中15项发明专利中，最新的3项也是在2018年申请，其余均为2016年及以前申请。相比之下，惠柏新材、上纬新材等同行公司近年来则频出专利，比如上纬新材2019年至今共申请47项专利，惠柏新材及其子公司2019年至今共申请超25项专利。
