综上所述，四季度社融能否延续9月的强劲走势，大概率只能依赖信贷的超预期表现，而信贷超预期的关键则在于房地产融资能否进一步放松。从目前的形势来看，虽然我国房地产的底部将至，但房地产在宏观经济运行的逻辑已经发生变化，在“房住不炒”初心不变的政策框架下，长期调控的目标没有改变，因此很难再现历史上通过刺激地产领域宽信用的局面。
最后从经济层面的表现和政策预期来看，9月的制造业PMI超预期且升至景气线以上，乘用车销售延续了6月以来的良好势头（21.5%同比增速），30大中城市商品房成交面积同比虽仍为负值，但比例有所收窄，八大港口外贸集装箱吞吐量在9月中旬和下旬连续两旬同比转正（分别为8.4%和5.9%），这些与强劲的金融数据相印证，表明经济确实出现了一定程度的回暖，而这在短期内也降低了人民银行加码稳增长货币政策和信贷政策的需要。
（作者：蔡浩，中国首席经济学家论坛高级研究员，国家金融与发展实验室特聘研究员）
