核心观点
英日央行逆势购债。全球高通胀的背景下，多国央行已步入紧缩周期，而近期英日央行选择逆势购债为市场补充流动性，政策出现宽松迹象。两国央行的购债有着本质上的不同，英央行此次购债是央行紧缩背景下的临时救市行为，而日央行购债则是遵循现有的政策目标即通过宽松政策来持续刺激经济。
英央行购债为养老金缓解流动性危机。为应对高通胀，英央行已开启紧缩周期，加之财政部近期大幅减税计划对市场带来负面冲击，引发国债抛售，在货币政策和短期冲击下，久期较长的国债价格大幅下跌。国债是养老金的主要长久期资产，养老金的运营需要配置大量国债并购买利率互换，而利率互换协议需要抵押国债作为保证金。养老金受到双重打击。加息推高了养老金支付的浮动利息，而国债收益率骤增导致抵押物价值缩水迫使养老金追加保证金，对流动性带来双重打击。养老金需靠抛售国债来渡过难关，但这也会进一步压低国债价格，导致流动性螺旋危机。央行临时购债旨在缓解债市下跌压力，为养老金平仓提供空间。
日央行逆势宽松旨在提振经济，国债流动性承压。日央行常年维持政策宽松。通胀虽升，但薪资增速的提高能进一步拉动经济。日央行采取收益率曲线控制政策，将10年国债利率上限设在0.25%，并在该上限无限量购买国债来压低长端利率。逆势宽松使日元汇率承压，同时债市流动性亦受限。
正文
1.深度聚焦：全球紧缩，英日为何逆势购债？
英日央行逆势购债。随着高通胀在全球普遍蔓延，多国央行都已相继步入紧缩周期，通过缩表和持续加息抑制需求抗击通胀。然而近期英日央行选择逆势购债为市场补充流动性，政策出现宽松迹象。英央行在过去一周宣布，将每日购债规模提高至最高100亿英镑，以应对英国养老金危机。而日央行也仍持续无限量购买十年期国债以压制其收益率保持在0.25%的水平。虽然两国央行购债操作表面相似，但其实质大相径庭。英央行此次购债是央行紧缩背景下的临时救市行为，而日央行购债则是遵循现有的政策目标即通过宽松政策来持续刺激经济。
英央行全面紧缩应对高通胀。英国8月CPI通胀录得9.9%，这是其近40年高点，为应对持续攀升的高通胀，英央行自去年12月率先进入加息周期，并于今年2月开始实施缩表，停止对到期资产进行再投资，以此减少购买英国政府债券的存量。在全方位的货币紧缩下，英国国债收益率快速上升，加之财政部9月底宣布大幅减税计划对市场带来负面冲击，悲观情绪发酵进一步引发英国国债抛售行为。在货币政策和短期冲击下，久期较长的国债价格大幅下跌。
国债是养老金的主要长久期资产。养老金是英国国债的主要投资者之一。英国的养老金许多采用固定收益计划（Defined Benefit），养老金计划参与者将在未来收到固定收入。因此，养老金需要使用金融工具来匹配未来现金流，并应对超长久期所带来的风险，而这主要通过购买长期国债以及支付浮息换取固息的利率互换来完成。此外，利率互换协议需要养老金抵押国债作为保证金。根据《2021年英国养老金保护基金紫皮书》统计，英国养老金的债券持仓逐年升高，由2006年的28%上升至2021年的72%。其中，国债约占25%，指数挂钩债券约占47%。
养老金受到双重打击。一方面，在利率互换协议中，英国养老金需要支付浮息换取固息，而加息使得需要支付的浮息更高，是养老金所持有的当前国债收益无法匹配的。因此养老金需要更多流动性来延续其利率互换的协议。另一方面，国债收益率骤增导致抵押物公允价值大幅缩水。因此养老金需要追加保证金，使得流动性进一步下降。根据《2021年英国养老金保护基金紫皮书》测算，国债收益率每上升0.1个百分点，养老金的总资产就缩水0.9%，而从今年8月1日到10月12日，短短两个月时间，英国十年期国债收益率已上升约2.8个百分点，以此线性推算英国养老金总资产已缩水超25%。在这样情况下，养老金需要抛售国债来获得短期流动性渡过难关，而抛售国债会进一步压低国债价格，产生
