4. 报告总结
4.1. 总结
公司为国内安全门、锁行业首家上市公司。
公司深耕安全门、锁行业二十余年，旗下拥有王力、能诚、华爵三大品牌，产品包括钢质安全门、木门、机械锁、智能锁等，在浙江、四川共建有 6 大产业园区，是碧桂园、融创、绿地、华润、世茂等头部地产商的战略合作伙伴，销售网络覆盖全国。
预计 21 年安全门市场规模近 300 亿，头部企业受益集中度提升。
安全门需求主要来自新 竣工住宅安装入户门、新购二手房更换及存量房翻新，经我们测算 2021 年国内安全门行 业市场规模约 293 亿元。国内安全门生产企业达数千家，市场化程度高，未来伴随地产集 采趋势、行业标准逐渐完善，头部企业在设计、工艺及安全防护方面具有明显优势，品牌 效应突出，集中度有望进一步提升。
公司营收规模稳步增长，21H1实现收入10.21亿元，同比 50.7%，钢质安全门贡献超 7 成收入。
2016-2020年，公司营业总收入由14.50提升至21.14亿元，CAGR为9.9%。
21H1实现收入10.21亿元，同比 50.7%，较19H1 30.1%，其中钢质安全门/其他门类/智能锁收入别为7.49/1.70/0.65亿元，同比分别 46.7%/ 43.4%/ 127.6%，占比分别为73.4%/16.7%/6.4%。
盈利能力短期受原材料价格影响，长期随智能工厂投产、涨价压力向下游传导具备回升空间。
2016-2020 年，公司归母净利润由 1.41 提升至 2.40 亿元，CAGR 为 14.1%。21H1 实现 归母净利 0.77 亿元，同比 30.3%，较 19H1 23.9%。
21H1 毛利率、净利率分别为28.4%、 7.6%，受原材料涨价影响，盈利能力短期承压，随智能工厂投产提升生产效率，品牌力加 强逐步提升公司面向下游客户的议价能力，长期看公司盈利能力具备回升空间。
卓越产品力铸造品牌价值，智造水平行业领先。
公司坚持“研发一代，使用一代，储备多 代”的研发战略，拥有六大研发中心及五大研发基地，研发费用率由 2016 的 1.7%提升至 21H1 的 2.8%。
公司投入 13 亿元打造行业领先“智能工厂”，将建成行业首台自动生产线，预计可缩减用工 80%，提高产能 70%，为降本增效、可持续发展奠定基础。
经销网络覆盖全国，工程、经销双轮驱动。
公司销售渠道以经销、工程为主，21H1 经销渠道实现营收约 5.56 亿元，同比 40%，拥有近 2000 家达一定规模的经销商，服务网点近万家，覆盖全国 31 个省、自治区和直辖市。公司工程渠道品牌优势突出，21H1 直营工程 营收约 4.05 亿元，同比 60%。
4.2. 盈利预测与估值
核心假设：
1、收入端：预期门类产品收入随产能释放逐步提升，其中21-23年钢制安全门收入增速分别为30%/32%/36%，其他门类收入增速分别为20%/20%/30%；智能锁目前渗透率较低，且公司收入基数较小，增速高于门类产品，21-23年同比分别增长70%/40%/40%；
2、利润端：21年受原材料涨价影响，各产品毛利率同比均略有下滑，22-23年逐步回升。
公司深耕安全门、锁细分领域，产品研发实力强，强大的品牌力助推工程及经销渠道规模持续扩大，以安全门为核心带动木门、智能锁等多元产品发展，伴随产能逐步释放，预期 公司21/22年收入分别为27.5/35.8亿元，同比 30.1%/ 30.2%，21/22年归母净利润为2.9/3.8 亿元，同比 21.9%/ 31.1%。
我们采取相对估值法，选取江山欧派、坚朗五金作为可比公司。江山欧派以工程渠道木门为主要产品，拓展防火门等新品类；坚朗五金以门窗五金产品为核心，切入智能锁等智能 家居领域，家居类产品占比不断提升，可比公司与公司在业务模式、产品结构上存在相似 性。
我们认为公司在安全门领域优势显著，并以此为核心持续拓展其他品类，具备成为一体化安防解决方案提供商的潜力，给予公司22年合理PE 25X，目标价21.97元。
