货币政策对金融市场的影响是非常大的。最近，市场一直在呼吁RRR降息。这两天终于有消息说RRR下调即将落地，大家都很期待。许多人不太了解RRR剪。那么，让我们和《知文坊》的编辑一起了解一下RRR剪纸和RRR剪纸的含义。
RRR即将登陆
近期陆续公布的3月份经济金融数据显示，经济下行压力加大。结合中国的例会，提出“适时使用RRR削减等货币政策工具”。市场对央行即将到来的RRR降息或降息颇有微词，甚至有声音高呼4月15日是最近的政策观察窗口。
无论从政策实施的必要性，还是政策变化的空来看，近期降低RRR或降息都是可行的。虽然有人认为，目前中国经济面临着外部防止输入性通胀、内部防止经济下行压力的复杂局面，但这种局面对货币政策总量工具的使用影响不大。但除了需求收缩和供给冲击，在疫情在多地蔓延的当下，预期减弱的问题尤为突出。如果此时推出总体RRR下调、降息等政策放松信号明显的总量工具，最快的政策传导效应不会立即提振有效信贷需求，而会被视为与市场担忧同频共振的政策反馈，让市场感受到政策主动、行动及时的温暖，提振市场信心。
从政策变化空来看空费率下调还是足够的。近期，虽然中美利差迅速收窄，但10年期中美国债收益率12年来首次出现“倒挂”。有人认为这将制约货币政策的宽松。但需要强调的是，作为世界第二大经济体，中国的货币政策将坚持“以我为主”的原则。相对于对中美利差收窄导致跨境资本外流加剧的担忧，中国当前货币政策的优先目标是帮助国内经济稳定增长。更有甚者，10年期中美国债收益率“倒挂”的风险被夸大了。考虑到通货膨胀，中美之间的实际利差仍然是正的。此外，随着人民币汇率弹性的增加，汇率的双向波动可以起到减震器的作用，吸收内外冲击。只关注中美利差，担心跨境资本流动，而忽视国内经济稳增长的迫切需要，是政策预判。
4月15日将是央行例行操作中期借贷便利(MLF)的时间，也将为政策降息带来想象空间空。降低MLF利率可以降低银行的负债端成本，通过“MLF利率-LPR利率-贷款利率”的传导路径，有利于实体经济融资成本的下行，减轻企业和居民的偿债负担。
然而，货币政策并不是万能的。当前，稳定经济增长和市场预期，还应着力增强实体经济本身的“造血”功能。畅通供应链和产业链，让企业有订单，让居民有收入。只有这样，实体经济本身的现金流才能得到改善，预期的好转才能随之而来。
华泰稳健营收:RRR裁员已过半“正式宣布”。降息的概率有多大？
首先，自2019年以来，国务院对RRR削减的“提前通知”几乎已经成为一种常规做法，唯一的例外是2020年6月的国会。当时经济疫情有所好转，降低标准的必要性降低。目前国内疫情局部爆发，中小企业受到严重影响。经过这种预测，RRR大概率会迅速减少土地。
第二，RRR还原的必要性是毋庸置疑的。目前三重压力仍在，但新的挑战在于全球大宗商品飙升，美联储加息可能加速，国内疫情局部爆发，增长和就业压力更大。36财委会会议要求货币政策要主动，406国常要求更有效支持实体经济发展。此前我们也提出，3-4月是施工旺季和信贷投放高点，流动性消耗有望增加，是RRR降息的关键窗口，RRR降息的概率明显大于降息。
第三，如何获得健康是关键。首先，替换MLF > >添加新交付。就央行而言，存在美联储紧缩和中美利差倒挂的外部约束，存在内部通胀压力。RRR降息和置换可以避免形成强烈的宽松预期。但考虑到二季度到期的MLF规模并不大(合计4500亿元)，置换后也将出现大规模净投放，有望对资金面形成有力支撑。值得注意的是，去年12月，总理在会议上强调“继续实施稳健的货币政策”，但这次没有相关表述。实际上，两会后货币政策的取向是“加强稳健货币政策的实施”。
第四，RRR全面下调还是有针对性地下调存款准备金率？从“中小企业和个体工商户要给予支持，给予实体经济合理利润，降低综合融资成本”的措辞来看，定向下调存款准备金率似乎更为合适，但定向下调存款准备金率具有稳定预期，包容性不够，超储规模可能在5000亿元以内。此外，由于部分MLF的置换，实际支持相对有限，因此我们认为降低整体RRR可能更合适。
