第五,本次会议还提出“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率”。今年的降费让利对银行的收入造成了很大的压力。放开拨备可以对冲其影响,保持利润基本稳定,从而更好地惠及盈利主体。
第六,RRR的削减已经“正式宣布”了一半。降息的概率有多大?我们认为,当前降息主要面临外部约束。美联储加息和收缩步伐快,中美利差已经部分逆转。此外,目前经济面临总需求不足,实际资产负债表在下降。降息作为价格型工具,实际作用相对有限,但不能完全排除,适合小博弈。
就债券市场而言,①上海疫情尚未见顶,对经济影响的时间和幅度都非常大。事实上,两次例会的措辞已经发生了变化。上周全国会议坦诚,“超出预期”。②一季度经济数据即将披露,受疫情影响的概率明显低于预期,基本利好债市。叠加和RRR减持即将实施,市场仍会做出小幅积极反应。③降息的意义在于减轻企业负担和居民房贷压力。但面临外部制约,降息应对疫情影响可能并不对症。④ RRR降息一般不如降息对市场有利,因为降息直接决定了资金利率中枢。
空而策略上,考虑到目前的利率水平已经隐含了一定的广义货币预期,3月份社会融资总量有所增加,5月份疫情可能迎来拐点。市场很可能会被当作放松的终点,甚至可能“买预期卖现实”。幸运的是,上海疫情的持续时间似乎超出了预期。但在外部约束下,加上疫情始终是短期因素,10年期国债跌破前期低点的可能性不大。不改变参与政策小游戏的看法,太优秀了就接受了。如果逼近前期低点,适度止盈,3-5年性价比会略好,继续保持一定的杠杆。
股市政策底部已经隐现。问题是上市公司忙着利用疫情表现洗澡,投资者心浮气躁,市场缺乏赚钱效应,美联储加息、疫情影响等限制并未扭转。幸运的是,情绪底部也已隐约可见,我们将继续关注M1增长率、机构持仓、市场估值、交易量和产业资本持有量等市场底部信号。市场基本上是以疫情、政策博弈等空头逻辑为主,主线还不清晰。宏大叙事很难有同理心,它的价值还是胜过成长。
汇率方面,近期中美利差部分倒挂,RRR降息后人民币可能短期承压。但实际利差和出口弹性仍有支撑,人民币双向波动不变。