医疗保健板块已经自去年下半年起，回撤近一年之久，无论是回调力度还是时间，都是过往十年内罕见。恒生医疗保健指数更是自最高点下跌幅度一度达到50％。
这波医疗保健板块回调是否已经到达底部区间？下半年，“吃药”行情是否能够重现？
01
跌宕起伏的上半年
今年上半年，医疗保健表现并不如意。
根据WIND数据显示，医疗保健板块在A股市场一级行业中排名第22位，港股市场一级行业中排名第19位，投资收益分别为-13.08％以及-14.11％，均跑输同期大盘表现。
归根究底，医疗保健板块回调原因，主要来自于外因和内因两个层面。
一方面，外部因素上来看，受到全球系统性风险因素扰动，医疗保健板块回撤严重。
在受到美联储缩表和加息影响，避险情绪持续发酵，交易活跃度下降，美股生物科技类企业表现较差。根据彭博数据显示，全球生物科技股票接近超卖状态，包括标普和纳斯达克生物科技指数较一年前的峰值下跌约50％和30％，如下表所示，纳斯达克生物科技指数市销率为4.6倍（较历史十年平均值7.1倍低2个标准差），目前估值已经进入底部区间。
反观国内市场，海外市场扰动因素（如利率上升），使得外部环境不确定因素加强，整体市场情绪偏好趋于谨慎，医药医疗板块也处于超卖水平（MSCI中国医疗指数/恒生医疗保健指数从52周高点下跌约50％/50％，与NBI指数/XBI ETF相比下跌 30％/46％）。
另一方面，由于“医疗保健牛市估值消化+疫情受益估值消化+政策预期混沌加速”带来的估值消化，造就了这波回撤力度较大的内在原因。
距离第一次创新药浪潮启动已有2-3年时间，市场开始选择甄选“精细化优质创新”与真正意义上的“进口替代”逐步取代“泛泛创新”。2020年新冠疫情爆发，抗疫相关板块与个股在医疗新基建的大前提下实现业绩与股价同振的戴维斯双击。随着疫情进入常态化，叠加市场对于政策变动敏感程度加大，带动整体板块开始回调。
02
走出“至暗”，重拾美好
在内外因素共振下，整个创新药产业链经历了从“股价下跌 融资下降 股价进一步下跌 融资进一步下降”的负向循环的“至暗时刻”。
不过令人可喜的是，从今年 6 月开始，随着美股 XBI 指数领先于纳斯达克企稳、港股恒生医疗保健指数的底部反弹，创新药融资也开始出现边际改善，重拾美好格局。
根据平安证券预测，后续医疗保健市场可能逐步从过去一年的负向循环，进入“股价修复 融资边际改善 股价进一步反弹 融资继续改善”的正向循环之中。
一方面，在外部因素上，最近的经济数据可能表明通胀预期走弱（如美国6月份PMI增速放缓，经济衰退担忧加剧），带动市场可能重新评估美联储是否会继续激进的紧缩政策。根据招商证券预测，如果市场继续观察到通胀方面的进展，并且预计的加息节奏在2023年急剧放缓，那么22 年下半年生物科技股将会走强。
与此同时，国内疫情也正逐渐好转，多地开始复工复产，修复反弹行情开启。港股申万医药生物板块开始出现边际改善，走出深V反弹趋势，最大涨幅超过20％，跑赢同期恒生指数。
03
蕴藏机会的下半场
展望下半年，跨过“至暗”时刻的医疗保健板块，估值正在逐步回归到相对合理水平，投资机会正在显现。
首先，在政策大方向上，“创新”思路“不变”。
2022以来，由国家九部委联合发布的《“十四五”医药工业发展规划》以及国家发改委印发的《“十四五”生物经济发展规划》，《“十四五”中医药发展规划》以及《“十四五”医疗装备产业发展规划》，多项重磅文件均从顶层设计的维度在生物科技、医疗器械、中医药等领域推进创新。创新将持续成为医疗保健行业的核心发展驱动力。
其次，从领域上来看，可以关注“疫情复苏+穿越医保”主线的“变化”。
伴随着医药估值回归，笔者认为，可以聚焦板块的业绩和估值匹配度。展望下半年，未来医疗需求逐步复苏，在医保压力常态化和后疫情时代，重点关注“穿越医保”、“疫情复苏”两大大主线。
一方面，未来，医保压力将成为常态，寻找“穿越医保”品种是关键。西南证券指出，下半年可以寻找自主消费品种比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械、重磅二类疫苗等。与此同时，药械企业通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”。
