公司 CT 和 DR 球管零组件产品下游客户上海联影公司为医疗影像行业的国内新秀。据联影 医疗招股说明书公告，近年来联影医疗在国内 CT 设备市场的渗透率不断提高，2020 年 CT设备国内市场占有率 23.7%，排名第一，2020 年 DR 设备国内市场占有率 7.0%，排名第二。
2022 年 8 月19 日，上海联影公司发布上市公告书，正式在科创板上市并首次公开发行股票。围绕 CT 和 DR 球管零组件，公司产品通过联影医疗 5MHU CT 球管批量放行，进入量产阶段。
4.3.2. 新材料行业产销合作关系稳定，公司产品下游销售集中度高
严格的测试验证使新材料行业的产销合作关系相对稳定。
新材料行业的的下游客户往往对应用材料进行长周期的严格测试验证，在关系国家安全的重大基础性行业的新材料的研发周期和产业化周期则更长，公司的主营业务应用于轨道交通、消费电子、航空航天、电力系统和医疗影像，均属验证周期较长的重大基础性行业。
由于新材料行业对材料的长时间的严格测试和验证，在选中供应商后，往往不易更换。公司重视研发，通过技术的先进性已成为通用电气、西屋制动、阿尔斯通、西门子、ABB 等世界级标杆客户的重要供应商。
公司的销售集中度高，产品的下游需求稳定。
公司销售收入贡献的前五大客户中，连续三年由晋西工业集团、GE-WAB 集团、西电集团和 Simens 集团占据四席。其中，高强高导铜合金材料及制品业务、中高压电接触材料业务、高性能金属铬粉业务、CT 和 DR 球管零组件业务的销售收入分别有 71.95%、49.47%、74.64%和 88.40%来自排名前五的大客户。
由于新材料行业的上下游关系较为稳定，高客户集中度将为公司提供稳定的下游需求，减少公司的营销成本。
5. 盈利预测与估值
关键假设：
（1）高强高导铜合金业务铸锭外销量 2022-2024 年增速依次为 27.4%、73.7%、33.4%，2022-2024 年内部深加工的比例依次为 31.3%、25.4%、23.5%。
（2）中高压电接触材料及制品中铜铬接触头 2022-2024 年销量复合增速为 14%，铜钨接触头 2022-2024 年销量复合增速为 5%。
（3）高性能金属铬粉 2022-2024 年产量复合增速为 43%，且用于内部深加工的比例维持 2021 年水平。
（4）医疗影像零组件业务收入维持高增速。
假设依据：
据我们前文分析，汽车连接器、光伏等领域将带来铜基材料需求的快速释放，公司作为领先技术平台，具备过硬的技术实力，目前上延下拓以较快速度切入相关市场，未来产销增速可观。同时公司 CT 和 DR 球管零部件同下游 Siemens 集团、昆山医源医疗技术有限公司等合作紧密，且国产替代背景下，业务景气度较高。
我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 11.16、15.57、19.52 亿元，实现净利润 0.87、1.41、1.75 亿元，对应 EPS 分别为 0.22、0.35、0.44 元/股，目前股价对应 PE 为 77.2、 47.5、38.3 倍。
风险提示：
（1）原材料价格大幅波动。
公司的主要原材料是铜材，受铜材价格上涨、产品结构变化等因素的影响，2022 年 H1 公司综合毛利率由上年同期的 20.74%下降至 18.22%，下降 2.52 个百分点。如果未来电解铜等原材料持续上涨，公司未能采取有效措施应对，则可能会给公司生产经营带来不利影响。
（2）需求不及预期。
