04。私人实物投资
更重要。
国家实物投资是指官方和非官方出售的金条、金币、金锭等黄金收藏投资品。这与之前的金饰一起，构成了民间黄金储存的重要形式。
但这里还有一个关键的分析逻辑：全球黄金首饰和投资的总需求在过去10年里基本没有什么变化。但亚洲的需求一直在上升，所以事实上，非亚洲国家的需求正在急剧下降。
在亚洲，只有印度从2014年开始超越中国成为最大的黄金珠宝消费国。
所以从这个角度来看，全球对黄金珠宝的刚性需求普遍下降。目前中国和印度是世界上最大的消费国，其他地方基本都在萎缩，而萎缩的份额被中国和印度的需求所弥补。但回过头来看，未来印度整体经济发展水平达到中国水平的可能性很小，中国的需求已经基本饱和。
我们可以四处看看。目前，中国的黄金购买者以中老年人为主，他们以传统需求为导向配置黄金首饰和黄金物品。再看看身边的年轻人，他们对黄金的态度与50岁以上的人群完全不同。
年轻人的高端消费更多转向高科技产品、国潮、海外奢侈品牌。
所以总的来说，不管是黄金首饰还是投资黄金产品，从长远来看，他们的需求在中国都会持续萎缩。
5
黄金是如何定价的？
这是最复杂的部分。由于黄金投资、投机、避险、珠宝、产业需求等诸多属性，黄金定价机制的分析判断经过不同的分析逻辑，得出的结论也不同。
以往，多数研究机构在分析解释金价涨跌时，总是强行组合黄金的各种属性，叠加到金价之上。
其实金价的运行逻辑在不同的周期是不断变化的，而每个周期都是由黄金自身属性在不同层面的强弱驱动的，这也是金价的波动。最重要和最深刻的逻辑。
所以这样的操作逻辑，让黄金成为了世界上最难准确估值和判断未来走势的投资品种。即使是印度的宗教节日排灯节也会对金价产生重大影响，因此预测金价走势比预测股价、房价和汇率走势更难。
从经济周期的角度分析，黄金在工业领域的实用性远不如能源、金属等大宗商品。能源和金属的供需关系随着全球经济复苏、繁荣、衰退、萧条的循环极为明显，而黄金的后续则不会那么敏感。
因为在经济不好，其他金融市场不景气的时候，会有资金的避险需求，所以对黄金的需求会增加。
经济好的时候，基金对黄金的投资和投机需求旺盛。因此，用经济周期来分析当前金价的未来走势具有很强的滞后性。
