一家专门研究母基金的机构给了我一个直观的数据，在他们收录的母基金库中，今年，有 10% 的母基金都对直投或者 S 基金有新的动作。
时移势易，不甘心只当 LP 的母基金们开始图谋在直投上更加大刀阔斧了。
一家母基金合伙人王中林告诉我，母基金的出发点很简单，用大白话说：GP 的收益又不高，大家都是在市场上找投资经理，又没差别，我为什么要多被人收一道手续费。
王中林坦承，作为一线级的 LP，拿到一线基金的业绩，5-7 年的 DPI 过不了 50%，IRR 不过 10%-20%，" 都很一般 "。
" 相比之下，我们细分赛道模拟的基金，IRR 都显著地超过他们。去年，我们直投的几个项目一年翻了三五倍。" 在直投这件事上，王中林越发觉得要当成核心事业来做。
" 不开玩笑地说，我们内部称自己是披着 LP 外衣的 GP。" 王中林说，之所以这么讲，是因为团队的直投收益已经超过了一些一线基金，为公司赚到了真金白银。
近两年，同样在加大直投比例的，还有唐楷所在的母基金。他们一开始母基金份额占大头，渐渐地完全反了过来，现在直投份额已然领先。
之所以如此配置，同样是因为直投收益和回款均显著超过了母基金的表现。而能够取得这一成绩，唐楷将公司的策略总结为 " 掐尖式儿投资 "。
" 一线基金用小部分优质项目的收益去覆盖其他一般的项目，收益率自然会被拉下来。但是，我们可以在 GP 的拟投项目中优中选优，再用 GP 的方法论，把项目拿到团队内部再过一次。这叫‘掐尖儿式投资’。"
唐楷介绍，很多明星项目的股东中都有他们这家母基金的身影。让唐楷为之骄傲的战绩是，现在还有不少项目正在排队上会，金额都挺可观。" 我们的投资领域铺得相对宽，做得也比较深入，在细分赛道上，项目质量真的不错。"
很多优秀 GP 都拿不到的项目，为什么唐楷们能拿到？
" 因为我们站在一线 GP 的身后，以母基金为触手，实现项目资源的链接。" 唐楷这样表示，" 我们在投资形式上也颇为灵活。因为我们看重的是底层资产的质量，并不介意投资形式。能争取到直投机会就直投，没有直投机会，我们就通过母基金随着一线 GP 去投。综合下来，就有一个更为合理的回报。"
当然，" 掐尖儿 " 门槛很高。这颇具规模的母基金份额因为收益率不高反而变成了一种 " 无效配置 "。但子弹精贵，谁又舍得花这么大的代价去做一般收益的资产配置呢？
除了构建合作 GP 的生态圈，作为一家母基金，唐楷所在直投团队规模足已媲美不少 GP 了。整个直投团队加起来有二三十人，他自己和投资经理基本都有多年一线 GP 的工作经历，都具有丰富的投资和产业经验。此外，风控团队均来自业内一线机构。
" 在团队这块，公司一直很愿意花很大代价去组建。" 唐楷表示。
" 掐尖儿 " 式投资来势汹汹，但这确实需要很高的门槛。一是钱，二是投资能力，不是谁都做得来。但有一点确定的是，现在，市场化母基金都在用自己的方式慢慢加大直投比例，不断试水。
钧山私募股权母基金就告诉我，在不断完善自身策略基础上，这几年也在不断提升跟投的比例，目前跟投比例在 20% 左右。另外，钧山也设立了专门做跟投的基金，以便更灵活地匹配合作 GP 的投资节奏。
一家 2015 年开始规模化运作的国资母基金，也开始出现了几个变化：一是从纯粹的母基金模式慢慢转向 " 母基金 + 直投 " 模式。第二，角色转变为 LP 兼 GP，通过双 GP 的模式跟市场化机构成立一个合资的管理机构一起来管母基金，逐渐加大对这些基金运作的一些把控。
前述母基金研究机构告诉我，当前加码直投的大部分是国资市场化的母基金，一些机构在原有的母基金份额投完之后，就没有再设立新的母基金，" 因为业绩不好，干脆就把母基金业务取消了，自己去投 "。
除了业绩不好之外，母基金抱怨更多的则是，GP 拿到钱后和 LP 的交流并不多。态度上，GP 们会嫌弃 LP 这不懂那不懂。GP 对投后项目也没有一个公开的机制，譬如项目的跟投机会，GP 给谁不给谁、给别人估值便宜还是给我便宜，都不得而知。
" 大部分 GP 拿了钱以后，对 LP 的态度就变了。就像起初浪漫的爱情，最终归于平淡，还会闹矛盾变敌人。" 王中林表示。
既然 GP 们没办法给到甜蜜的爱情，LP 们也不想一直当受委屈的小媳妇了。
