中银宏观点评7月CPI：若三季度经济增长企稳，不排除货币政策边际收紧
服务价格环比上升，同比走低。从环比看，7月非食品价格由上月上涨0.4%转为下降0.1%，影响CPI下降约0.07个百分点；从同比看，非食品价格上涨1.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点。受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格环比由涨转降，同比涨幅均有回落；受暑期出行增多影响，飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费和旅游价格环比上涨。但服务价格环比增速虽然较6月上升0.1个百分点，同比增速却较6月下降0.3个百分点，内需整体表现偏弱。
三季度通胀仍有上行压力。7月CPI同比增速低于市场预期主要有三方面原因，一是核心CPI同比增速较6月下降，特别是服务价格同比增速下行表明内需整体仍偏弱，二是国际能源价格下降，带动相关产品价格环比由涨转降，三是包括猪肉价格在内的食品价格同比增速上升对CPI的拉动小于市场预期。我们认为在低基数的影响下，三季度CPI同比增速仍有破3%的可能性，但考虑到四季度欧洲可能将进入衰退，外需下行叠加内需疲弱，以及四季度基数效应减弱等因素综合影响，预计短期通胀不会成为货币政策的掣肘。但四季度前后需要关注国际能源价格和农产品价格表现，考虑到我国原油和食用油都较依赖国际贸易，如果三季度国内经济增长能够企稳，不排除货币政策在流动性方面边际收紧。
PPI
PPI同比增速明显低于预期。7月PPI环比下降1.3%，其中生产资料环比下降1.7%，生活资料环比上升0.2%。7月PPI同比增长4.2%，较6月下降1.9个百分点，其中生产资料同比增长5%，较6月下降2.5个百分点，生活资料同比增长1.7%，较6月持平。PPIRM同比增长6.5%，较6月下降2个百分点，从构成来看，7月同比增速较高的产品分别是燃料动力（25.1%）、化工原料（8.9%）、农副产品类（8.1%）、纺织原料类（6.3%），同比增速下降的是黑色金属（-7.8%），同比增速较6月上升的是农副产品和木材纸浆类，较6月下降较多的则是有色金属、黑色金属、燃料动力、化工原料、纺织原料和建筑材料类。据测算，在7月份4.2%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.2个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点。
生活资料价格环比大幅下降。7月生产资料价格中，采掘业环比下降1.9%，原材料业环比下降2.5%，加工业环比下降1.3%。7月份，原油、有色金属等国际大宗商品价格回落带动国内相关行业价格环比下降，包括化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业等。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有35个，比上月减少2个。主要行业价格同比中，涨幅扩大的是农副食品加工业，降幅扩大的是黑色金属冶炼和压延加工业。
PPI增速下行幅度超预期，市场可能担忧内需。7月PPI同比增速下行幅度超出市场预期，主要是受到生产资料价格环比大幅回落的影响，从原因来看主要有两方面，一是国际大宗商品价格下跌的传导，二是7月国内生产端有走弱趋势。6月国内工业企业去库存的趋势已经比较明朗，目前7月出口数据依然较好，表明外需尚可，但下半年我国经济增速较大程度上依赖内需和基建投资，如果生产端超预期疲弱，则需要关注市场对房地产政策放松的预期再度升温，以及可能下调全年GDP增速预测的情况。
风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。
