作者|胡描 编辑|罗丽娟
泡泡玛特从0构建成1500亿港元市值的“潮玩帝国”，用了10年时间。而从1500亿港元跌落到如今的不足300亿港元市值，只用了1年半。
过去，业界对这家起步于“盲盒”的玩具企业，为何能成为新消费企业中的佼佼者感到好奇；而在如今，行业内外则对泡泡玛特是如何一步步陷入低迷而困惑。
许多投资人均表达了相似的看法：“早期市场对泡泡玛特的估值过高了。”
曾经，市场将“消费情绪”、“潮流文化”、“年轻人”等多种要素汇聚到了泡泡玛特的身上，顶着“90后的茅台”的帽子，泡泡玛特迅速被炒高。
而在盲盒新鲜感褪去，且因为形式的滥用受到政策监管，以及市场上同类产品陷入内卷之后，盲盒潮玩的热度骤减，资本市场对泡泡玛特的判断回归理性。
泡泡玛特上市前3年净利润暴增287倍的“神话”已经不可持续，且受疫情的影响，其线下门店利润率下滑，销售甚至出现负增长。在爆款IP产品上，老牌IP的生命周期正在衰退，而新的爆款IP还未出现，整体呈现出青黄不接的状态。
在过去一年中，泡泡玛特也试图抛出新故事，例如出海、投资等。只是，市场还会买账吗？
01 市值“泡泡”破了
2022年上半年，泡泡玛特交出了一张并不理想的成绩单。
其半年报显示，营收从去年上半年的17.73亿元增长至23.59亿元，同比增长了33.1%。营收增速33.05%，同比降幅达83.75%。
在门店上，其零售店的数量从去年上半年的215家，增加到截止到今年6月30日的308家，一年净增93家零售店。同期，机器人商店也从1477台，增加到了1916台，净增439台。不过机器人商店平均收益却在下滑，从2.27万元下降至了2.04万元，下降了10.1%。
在财报发布后的电话会议上，泡泡玛特介绍，线下因疫情闭店时间在一周至三个月的零售店有133家，机器商店324台。对线下销售产生了较大影响。
整体来看，泡泡玛特上半年的财务表现为增收不增利。其经营利润为4.46亿人民币，比去年同期下降8.3%；净利润为3.33亿人民币，比去年同期下降7.2%。
毛利率持续下降，2022年上半年，泡泡玛特毛利率为58.1%，去年同期为63%。半年报指出，毛利率下降的原因主要是自主产品毛利率有所下降，即原材料、设计、生产等成本上涨所致。
但这仍优于预期。7月15日，泡泡玛特发布盈利警告公告。公告显示泡泡玛特称2022年上半年预计收入较去年同期增长不低于30%；预计盈利较去年同期减少不高于35%。根据财报，实际盈利较去年同期减少比例仅为7.2%，属高于预估。
在8月25日午间半年报发布后，泡泡玛特的股价有所上涨。截至8月25日港股收盘，泡泡玛特的股价为19.3港元/股，上涨6.39%，总市值为269.73亿港元。
不过，这不足270亿港元的市值，距离泡泡玛特市值1500亿港元的高光时刻，已是“脚踝斩”。
在过去半年中，泡泡玛特频繁赎回股份，总计赎回436.54万股，总代价为1.45亿港元。而后，在今年7月，泡泡玛特更加频繁地回购公司股票，一月之中发布了6次回购公告，回购公司超1700万股，耗资超3.8亿港元。但企业赎回股票的行为，并没有对股价有太大提振作用。
图片来源：泡泡玛特2022年半年报截图
事实上，资本市场正在对泡泡玛特失去信心。许多一二级投资人均表达了相似的观点，即：泡泡玛特刚上市时的估值过高了。
在过去，盲盒扛起了泡泡玛特营收的大半江山。这种新颖的消费玩法，将购物的趣味进一步提高，降低了购物门槛——69元便可入手，还精准地摸到了年轻人的消费心理，提高了复购率。彼时，泡泡玛特便是市场情绪、潮流文化、年轻群体的链接点，这也构建起了泡泡玛特的千亿市值。
不仅如此，有着“饥饿营销”性质的隐藏款，还在二手市场上掀起了波澜。一些稀缺的隐藏款，到咸鱼上售出，价格甚至能够翻十数倍，一度引来了黄牛的押注。
对资本市场来说，二手市场的价格炒高和货物流通性，也侧面说明市场具有生命力。泡泡玛特也一度被称为“90后的茅台”。
