日元暴跌的原因更多在于内部——长期的低息政策。
今年3月，美元兑日元超过114后，日元贬值速度就像坐上过山车。日本财务大臣铃木俊一等人多次对市场表示，会对牵制汇率过度波动进行“口头干预”，他在4月的一次公开会议上指出：“（市场）出现了恶性日元贬值”，“不排除采取任何手段”，但日元贬值依旧。
自1999年《外汇法》修改后，日本实现外汇自由兑换，加之长时间的低利率政策，日元成为国际市场的首选套利工具。
“市场称为Carrytrade，就是借低息国家货币的钱，拿去投资高息国家资产。”孙立坚解释，投资者相当于挣了双份收入，一个是两国金融机构间高低利息差，以及两国货币因升值贬值形成的汇率差。
9月14日，日元继续贬值，日本央行行动由“口头干预”升级为“汇率检查（RateCheck）”。商业银行每天会收到来自央行的询问电话，“将以多少汇率来买入日元同时抛售美元？”市场解读，这是在为央行直接下场买卖外汇做准备。
不过在美元持续加息、欧元等货币跟进的背景下，日本是发达国家中极少数坚持负利率者，这让“卖出日元、买入美元”的套利空间持续扩大。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）截至8月30日的数据，“非商业部门”的日元净卖出为4.1531万手（5191亿日元），连续3周增加，说明投机资金正押注日元贬值，加剧日元下跌预期。
日元因为汇率检查短时间内得到拉升，但随即反弹回贬值通道，日本央行的动作再次升级——直接买入日元、卖出美元来干预价格。上一次日本央行执行类似操作是在1998年，彼时正值亚洲金融风暴，日本大型金融机构相继破产，直接引发日元抛售潮。
市场并不看好日本央行的努力。日生基础研究所的一份统计指出，日本政府自1995年以后实施对美元汇率单独干预36次，但是当月汇率如愿反转的情况仅为31％。尤其是在1998年的那一次，干预后短时间升值至127日元，但很快贬回了147日元。
“这解释了日本央行行长黑田东彦前期的‘消极干预’态度，他明白国际投机资金体量太大，央行根本没有足够的对赌资金，类似干预难有长期效果。”孙立坚指出。
截至8月底，日本外汇储备约为1.29万亿美元。根据国际清算银行（BIS）2019年的调查显示，日本外汇市场每个交易日的平均交易额约为3700亿美元，其中大部分是美元交易，即便用完“家底”，资金也只够支撑不到四天，央行毫无胜算。
全球央行步入“加息狂潮”
世界银行在最近发布的一份报告中指出，投资者预计，到2023年各国央行将把全球货币政策利率提高到近4%，利率上调可能使全球核心通胀率(不包括能源)在2023年达到5%左右。为了达到这一目标，世界银行预计各国央行需要加息至6%。
究竟有多少国家能承受6%的数字？又有多少国家会陷入汇率战中？
上海交通大学金融研究院副院长刘晓春不禁想起1998年亚洲金融风暴时的情景，当时他在中国农业银行总部负责国际业务，并在此后担任农行香港分行副总经理。
当时他走访了亚洲多国，见证了金融危机所引发的社会萧条。在调研多家泰国同业时，几乎看到了同一幕，“对方眼中祈求收购的眼神呼之欲出，因为在当时的泰国，银行业已经生存艰难了，它巴不得有实力的银行去合并它，帮它解除经营危机。”刘晓春向南方周末记者回忆。
1997年，投资巨鳄索罗斯做空泰铢，泰国政府救市未果，由此点燃了亚洲金融危机导火索。这场风暴几乎席卷了所有亚洲国家，之后大多东南亚国家都改为浮动汇率制度。
韩元在半年内贬值近50%，最终在IMF帮助下缓解债务危机，条件是向外资全面开放金融业，实行外汇市场完全自由化。亚洲经济龙头日本经济同样受到重创，金融机构接连倒闭，日元持续贬值，政府宣告进入经济衰退，这是二战后首次。
印尼的遭遇最为“惨烈”，其货币卢比贬值超过70%，GDP下滑超80%。经济衰退导致货币和股市的崩溃，资本大规模外流，大量企业、银行倒闭，失业率快速上升。无数中产沦为贫困阶层，甚至出现数次社会动乱，无数生命为此付出代价。
世界银行行长马尔帕斯最近在报告中指出：“全球经济增长正在急剧放缓，随着更多国家陷入衰退，可能还会进一步放缓。我深切关注的是，这些趋势将持续下去，给新兴市场和发展中经济体的人民带来毁灭性的长期后果。”
