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证券代码：688087 综合评级：A |
一、主营业务 评分：80
1、业务分析：公司从事废旧塑料的回收、再生和利用，形成了一条完整的产业链。市场上的塑料产品包括PS、PET、PE、PP、PVC等，公司主要以回收PS泡沫塑料（在电器包装中较为常见）为主。通过向回收点销售塑料回收设备并回购压缩过后的PS泡沫，在赚取设备销售利润的同时与回收点建立了长期合作关系。公司将收购的PS泡沫塑料经过再生造粒技术后制作成再生塑料粒子，成为工业原材料，销售给下游塑料制品行业或者自用制作成为再生塑料制品（画框、相框成品框、装修踢脚线）。目前，公司的成品框销售占比约56.32%，毛利在31.70%左右，主要用于家居装饰品中的画框、镜框、相框；线条销售占比23.23%，毛利率在32.91%左右，主要用于家装中的踢脚线、室内装饰线条。另外，公司销售给下游的再生塑料粒子营收占比17.51%，毛利率在19.41%左右（由此看出成品框、线条等成品经济附加值更高）。公司生产的回收设备营收占比仅1.4%，毛利率在48.01%左右，该设备主要通过冷压、热熔、除水等技术压缩废旧塑料以便于降低仓储、运输成本。公司的再利用塑料粒子具有一定周期性，其与新料粒子具有替代性，当后者涨价时，前者价格也水涨船高。当新料粒子价格向下时，公司可将再利用塑料粒子制作为成品框、线条以降低生产成本，因此公司的业务还比较灵活。由于春节期间物流紧张，公司的营收规模相对较小，呈现一定的季节性。另外，我国的塑料回收再生利用行业也呈现一定的区域性，产能主要集中在珠三角地区的贵屿、杏坛，长三角地区的慈溪、余姚，苏北地区的赣榆，京津地区的文安等地。我国在2017年实施了“禁废令”，海外的废旧塑料不能直接出口到国内，而海外的塑料回收价格较低，因此公司在马来西亚和越南布局，通过海外产能将废旧塑料生产成塑料粒子出口到国内。公司的回收网络已覆盖50多个国家，拥有400多个回收点。目前，公司以直销为主，海外销售占比接近75%。PS回收产能利用率不足七成，未来随着公司布局的PET项目（在马来西亚和安徽六安一共新增15万吨的产能）以及越南227万箱线条框架产能投产，公司的营收有望进一步增强。
2、行业竞争格局：2018年全球塑料产量达到3.59亿吨，同比增长3.16%。消费结构以PE、PP、PVC、PUR、PET、PS为主，消费量占比分别为30%、19%、11%、7%、6%、4%。由此推算出公司目前所涉及的PS和PET塑料市场每年有至少3590万吨的市场空间，为公司的废旧塑料回收和再生利用品提供了坚实的基础。我国的塑料工业产销量长期位居世界首位，产量约占全球的20%。在“禁废令”出台以前，我国承接了海外大量的废旧塑料，2012年海外出口到中国的废旧塑料占比一度达到45%，2017年过后，东南亚国家成为了主要的接盘方。目前，我国的塑料回收再生利用行业产业链较长、进入门槛较低、高端产能不足、规模以上企业少，主要还是以家庭作坊为主，还具有很大的整合空间。由于公司属于全产业链，目前在国内还没有直接的竞争对手，只有格林美、国风新材、南京聚隆三家在业务模式或者部分产品上具有一定的可比性。国际上，公司主要的竞争对手包括台湾的远东、日本的FP、泰国的Indorama Ventures和墨西哥的Pet Star四家。产品上，日本的FP和公司均有在PS和PET领域布局，其他几家主要还是以PET为主。业务模式上，只有Indorama Ventures、Pet star和公司一样采用塑料循环再生利用，其余两家还是有传统的塑料生产业务。截止2020年底，公司PS粒子产能接近10万吨，加上目前尚未投产的15吨PET产能和国内对手比已经绰绰有余，并且拥有完整的产业链和原材料成本优势。当然，海外的竞争对手不容小觑，Indorama Ventures计划在2025年PET产能扩张至75万吨，Pet Star作为可口可乐的子公司每年加工超3.1亿个瓶子。以后全球市场的竞争势必激烈，但公司已然建立了先发优势。
