参考此前历史数据，我们假设公司在 23 年回到 1：1 的投入产出比状态，净利率的修复速度将好于毛利率。预计公司随着总成类产品的放量，毛利率呈现出缓慢修复的状态，同时 2023-24 年，公司净利率有望回到 15%-16%区间。
图 15：公司未来营收增长兑现度良好，利润率逐步修复（右轴比值）
4. 估值部分
4.1 主营业务假设
公司主要产品包括半轴齿轮、结合齿、差速器总成，以及其他各类周边产品。
而当下由于传统差速器相关齿轮格局已经稳定，因此传统半轴齿轮、结合齿的增长主要来自于竞争优势带来的份额提升，22-24 年复合增速分别可稳定在 8%-12%/12%-25%区间，2024 年营收规模分别达到 10 亿/2.9 亿元。
而其他乘用车齿轮的增速短期将维持公司平均水平，但随着 24 年主减齿轮、电机轴等项目的达产将再次进入快速上升的通道，2024 年预计营收体量 6.4 亿元。
核心增量业务差速器总成，短期借助于北美客户、国内头部新能源玩家的大量定点落地，23-24 年将维持超过 50%的年均复合增速水平，在 2024 年超过 9 亿的营收水平。
整体看，我们预计公司2022-2024年营收规模将分别达到 18.1/23.3/29.6 亿元，同比增速 27.1%/28.7%/27.3%；归母净利润为2.6/3.3/4.5亿元，同比增速49%/28%/37%。对应当前股价下的 PE 分别为：23/18/13 倍。
4.2 估值
公司作为传统整车零部件企业，主营业务布局包括传动齿轮、传动轴、轻量化产品。
与公司主营业务相似的公司主要有爱柯迪、拓普集团、双环传动、蓝黛科技、旭升股份等。
而从估值角度，可比公司22-24年平均估值为 37/26/20 倍，而精锻科技的估值为 23/18/13 倍，平均有着近 50%的估值提升空间。
而从 PB 角度，考虑到制造业经营杠杆特性，公司的 PB 也明显低于行业平均超 100%，溢价空间同样明显。
如果再进一步考虑盈利增速，公司22-24年盈利的复合增速为 34%，给与 23 年 PEG=1 对应估值 34 倍，相较当前有 90%溢价空间。
综合PE、PB、PEG 的估值空间，我们认为公司未来 1 年内有 50%~90%的上涨空间，对应股价为 18.2~22.9 元。
5．风险提示
上游原材料涨幅过大影响盈利水平。
目前公司产品中超 80%为原材料成本，其中主要为大宗产品。若上游原材料继续涨价，则会显著影响公司盈利兑现。
新品量产进度不及预期。
由于公司今明两年将开拓出众多全新产品，因此研发阶段的品质与量产能力之间不能简单等同，存在量产不及预期的风险。
公司商务拓展能力不及预期。
全新的技术、产品需要公司深耕客户才能有所突破。当前公司虽然已经与大部分下游整车企业有了接触，但实际订单落地仍然需要大量有客户服务和技术经验的专业人才支撑。因此如果公司后续商务拓展能力不及预期，则将影响公司营收的兑现。
产能投放后毛利率弹性不及预期。
公司全新产能投放后，存在产能利用率不及预期，进而影响整体毛利率下滑的风险。
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