有利于减少主减齿轮变形，提高齿轮精度，降低传动过程中的噪音。减重降本的同时，符合新能源汽车对低噪音的要求，应用空间广泛。
图 12：主减速器齿轮结构图
公司 2020 年募投项目报告显示，预计明年公司便将形成年产转向节 80 万件，控制臂 70 万件，主减齿轮 210 万件的产能。
该项目预计建成完全达产后年平均销售收入 3.8 亿元，净利润贡献 5,587 万元，对应产品毛利率约 30%，净利率预计在 14%~15%区间。
若全部达产，相较 2021 年公司营收弹性 26.7%，盈利弹性约 32.5%。而品类扩张更大的意义在于单车价值量的跃升。随着产能的逐步落地，公司将具备从最初的差速器齿轮（60-80 元/车）到差速器总成（180-240 元/车），再到差速器大总成（500-600 元/车）的跃迁。
单车价值量近 10 倍的提升，将大幅打开公司的营收、盈利空间。
我们相信随着产品逐步量产落地，后续公司的产能扩张将更具兑现度，重资产模式的经营杠杆将带来正收益。
2.3 绑定新能源大客户，营收放量具备高确定性
外资客户订单为主，新能源客户不断外延，有望向自主及海外客户拓展业务。
公司产品主要为大众、通用、福特、奔驰、奥迪、宝马、丰田、日产、长城、奇瑞、吉利、江淮、比亚迪等公司众多车型配套。在2021年前，公司客户以外资或合资客户为主。
2020 年，对外资或合资客户配套产品的销售额占产品销售收入的比例为 93.68%。而随着新能源行业的爆发式增长，公司积极拓展产品品类，21 年新能源营收占比超过 10%，今年占比将达到 20%。
随着大客户产品放量，预计 23 年新能源业务营收占比将超过 30%。其中重点产品差速器总成定点客户不仅有国内众多新势力车企，还有大步追赶的传统车企，更有海外头部新能源企业。
3. 重资产企业的经营杠杆魅力
3.1 公司重资产特征明显
公司营收/固定资产指标长期居同业最低位，重资产特征明显，经营弹性最大。
2013 年以来，公司营收/固定资产长期低于 1.0，每单位固定资产的投入只能产生不到 1 元的营收，而同业竞争者中，双环传动、爱柯迪、拓普集团普遍高于 1.0，其中爱柯迪和拓普集团在 2018 年前长期保持在 2.0 以上。
综合来看，精锻的每 1 元的资产投入所产生的收入最小，重资产特征明显。但与此同时，其规模效应所带来的经营情况弹性也是最大的。
3.2 经营杠杆放大的周期波动，三分精锻经营阶段
公司的经营情况受经营杠杆带来的周期波动放大效应影响，被分为了三个阶段。
2012年以前投入较少，盈利水平历史高位。公司以利用已有产能为主，每单位固定资产投入可获得 1.5 元营收，利润率水平表现良好。
2013-2018年间投入逐渐增大，营收与固定资产同步爬升，盈利水平稳定。其中，在熬过 2014/2015年行业低谷期后，迎来了购置税第二次减半的高速成长期。整体净利率虽然下了个台阶，但还是在 15 年后有环比改善的趋势。
2018年后行业衰退期，每单位固定资产投入只能产生约 0.7 元营收，经营杠杆开始呈现出负向贡献，毛利率和净利率都大幅下滑。
图 14：公司的经营弹性爆发力（右轴比值）
3.3 营收趋势性好转，经营杠杆将展现其独特的魅力
主力客户的放量，助力公司未来营收良好的增长兑现度，新能源业务重启经营杠杆魔棒。公司为新能源车配套业务增量突出，其中包括北美大客户、沃尔沃、国内造车新势力、比亚迪、吉利等项目的增量，2023年公司预期为新能源车配套业务占比会超过 30%。
