某中部券商分析师宋蒙（化名）认为，股权融资和债券融资各有利弊。债券融资发行流程简单、更容易，是券商常态化融资方式，券商债券融资主要通过发行证券公司债、证券公司次级债、短期融资券三种渠道，其中自券商获准公开发行次级债券后（2020年5月），券商公开发行次级债的意愿较强。股权融资发行流程更复杂，包括董事会审议、股东大会审议、报会审批、注册发行等流程，周期也较长，同时会摊薄老股东权益，但优势是可以补充券商资本金，尤其是衍生品等重资本业务消耗券商资本，为发展该类业务券商亟须补充资本金。
刘亮同时指出，随着券商业务趋向机构化、资本化，券商的资本中介业务、投资与交易业务有确定性的增量，成为券商集中布局的主要赛道。业务结构的优化对券商的资本实力提出了更高要求，为了保障融资稳定性、调整业务资金来源结构、降低业务成本，证券公司力求尽快补充扩大资本，以打破资本瓶颈和约束，为未来的增长空间打好基础。因此证券公司可能更多地倾向于偏长期的融资，包括长期的次级债券和股权融资等。
资本消耗型业务快速发展，券商密集补血
纵观券商再融资资金用途说明，其表述较为概括，但资本中介业务等消耗型重资本业务和财富管理转型或是其两大重要投向。
以国联证券为例，其70亿元定增预案中，将不超过40亿元用于扩大固定收益类、权益类、股权衍生品等交易业务，不超过20亿元用于进一步扩大包括融资融券在内的信用交易业务规模。此前其于2020年首发上市时实募的19.38亿元和2021年定增时募集的49.83亿元截至今年6月30日已经使用完毕。前者中的10.55亿元用于补充资本加快融资融券、股票质押式回购等资本中介业务发展，6.15亿元用于增加自营业务投资规模以提高投资回报，2.67亿元用于培育场外市场业务、金融衍生品业务等创新业务；后者中19.74亿元用于扩大包括融资融券在内的信用交易业务规模，30亿元用于扩大固定收益类、权益类、股权衍生品等交易业务，903万元用于其他营运资金安排。
东方证券计划将配股募得的125.67亿元中不超过60亿元用于财富管理与证券金融业务。兴业证券所募100.27亿元将全部用于增加公司资本金，补充营运资金，服务实体经济发展和满足居民财富管理需求。
宋蒙告诉记者，重资本业务如资本中介业务、衍生品等需要消耗资本，若业务发展受到资本金的制约，则对再融资的需求自然较高，这也是今年部分券商，包括头部券商再融资的原因。
“从近几年已实施的券商再融资募集资金用途来看，此轮券商密集补血，资本中介业务及投资与交易业务是重要的资金投向。”刘亮分析，券商补充资本金的需求主要还是基于行业发展趋势的判断。近年来，资本中介业务、投资与交易业务实现了快速增长，对券商业绩的贡献率逐渐提升。这两种业务均属于资本消耗型业务，资本实力在很大程度上制约着券商业务的扩张与发展，补充资本金、夯实资本实力是提升未来竞争力的核心。券商纷纷调整盈利模式和业务布局，行业由轻资产化向重资产化转型的趋势渐显。
他同时提到，在券商重资产运作成为行业趋势的大背景下，部分券商结合自身特点采用轻资产运作。对头部券商而言，自营、资本中介等重资本业务为其归母净利润的高增打下良好基础，更成为其业绩分化的“主战场”。而对于在资产规模等方面相对薄弱的中小型券商而言，其突围路径或许还得从轻资本业务中寻找。财富管理成为不少中小券商弯道超车的重点赛道。为了发展财富管理业务，分支机构扩张、人才队伍建设、投顾体系搭建、金融科技赋能等均需要一定的资本投入。
值得注意的是，配股和定增的发行往往伴随着股价的下跌。刘亮认为这是由再融资的内在逻辑决定的。配股是上市公司向现有股东按其持股比例配售新发行股票，配股定价一般会低于股票市价，配股上市后，除权效应会使股价相应走低。市场震荡下行情况下，配股对股价利空明显。而定增的价格一般也会低于目前的股票现价，增发后公司股本增加，盈利不变，进而降低了上市公司的每股盈利，股价相应走低。可转债同理，在转换为股票后，股本扩大，每股预期收益和净资产预期收益率因此降低，进而拉低股价。
他同时指出，决定未来股价及降低投资者对股价忧虑的关键在于，券商能否将再融资募集来的资金转化为竞争优势及实打实的经营业绩。要关注上市券商再融资目的、资金到位后的使用以及对未来经营业绩的影响。把钱用在刀刃上，尤其是资本中介业务、财富管理业务等证券行业创新业务发展方向上。
