营收倚重基建业务，对资源整合能力提出更高要求
在房地产行业受到强监管的情况下，绿地控股选择推进大基建板块发展。
2020年8月，绿地控股公告表示以35.76亿元取得广西建工集团有限公司（下称“广西建工”）66%国资股权，实现战略性控股。
2021年半年报中，绿地控股将广西建工并表促使其基建业务大幅增长。
数据显示，上半年广西建工实现营业收入630.81亿元，实现净利润8.8亿元。此外，纳入绿地控股合并报表中的建工集团还包括绿地大基建集团有限公司、贵州建工集团有限公司、江苏省建筑工程集团有限公司、西安建工集团有限公司等。
得益于基建业务的营收增长，2021年上半年绿地控股录得营业收入2826.96亿元，同比增加34.72%，但其录得扣非净利润77.87亿元，同比减少2.24%。目前绿地控股主营业务包括房地产及相关产业、建筑及相关产业、商品销售及相关产业与其他等。2021年上半年，建筑及相关产业即基建业务贡献营业收入1574.4亿元，同比增加73.76%，占到总营收的比重达到55.7%。
然而，从毛利率来看，绿地控股的基建业务又陷入增收不增利的窘境。
数据显示，2021年6月末，绿地控股建筑及相关产业毛利率为5.06%，同比增加0.22%，但较房地产相关产业毛利率23.19%还相差甚远。受此影响，2021年上半年绿地控股整体毛利率为11.86%，同比减少3.03%。
华泰证券在对绿地控股的中报点评中表示，绿地控股的基建业务在并表广西建工以后快速增长，成为公司营收重要的增长极。归母净利润增速低于营收，主要是因为低毛利率的基建业务收入占比提升导致整体毛利率的下降，而公司基建和综合业务资金沉淀较大将导致资金链承压。
9月17日，有投资者向绿地控股提问今后公司应如何提升基建板块毛利率水平？绿地控股表示，公司基建板块毛利率虽然较低，但净资产回报率并不低，公司将通过调整业务结构、加强精细化管理、提升科技含量等措施，进一步提升基建产业毛利率。
中诚信国际也在相关债券跟踪评级报告中表示，绿地控股目前承接的在建项目规模较大，或将给其带来一定的资本支出压力。同时考虑到公司建筑施工板块并购了规模较大、数量较多的建筑施工公司，对其资源整合及内部管理水平亦提出更高挑战。
境内市场融资渠道受限，绿地控股大发商票
今年以来，房地产企业整体债券融资规模明显下降。据贝壳研究院发布的《房企融资月报》显示，1-8月，房企境内外债券融资累计约6999亿元，占2020年全年的58%，融资规模较2020年同期下降21%，减少约1817亿元。其中，8月单月境内外债券融资共发行62笔，发行规模折合人民币约571亿元，同比减少54.2%。
绿地控股也不例外。
绿地控股2021年半年报显示，今年以来，绿地控股公司主体仅在1月发行合计2.6亿元人民币公司债，另外，绿地香港在6月发行一笔1.5亿美元债券。并无其他公开市场发债融资。
与此同时，绿地控股今年以来的担保规模与商票规模不断攀升。
据绿地控股9月16日发布公告显示，2021年公司预计新增担保金额不超过1463.28亿。截至8月末，绿地控股及子公司担保余额为1626.12亿元，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东的净资产的191.81%，其中公司及子公司之间担保余额为1501.29亿元，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的177.09%。
而据相关半年报数据显示，截至2021年6月末绿地控股担保总额为1557.58亿元，较去年同期的1318.56亿元增加18.13%。其中，绿地控股直接或间接为资产负债率超过70%的被担保对象提供的债务担保金额共计1326.45亿元，占到全部担保金额的85.16%，而去年这一数据高达92.16%。
值得的是，今年上半年绿地控股发行商票规模大幅增长，主要集中于房地产业。截至2021年6月末，绿地控股应付票据规模合计380.74亿元，同比增长48.85%。对此，绿地控股在财报中表示系“银行承兑汇票增加”所致。
然而，2021年上半年绿地控股新增的商业承兑汇票规模为91.01亿元，远高于新增的银行承兑汇票规模33.95亿元，其中房地产业新增的商票规模达到76.61亿元，占上半年新增商票的比重达到84.18%。
