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文 | 节点财经，作者 | 七公
11月5日，居然之家（000785.SZ）再次启动回购计划，拟以不超过8元/股的价格，最多回购6250 万股，最少3125万股，预计耗资2.5亿元-5亿元。
事实上，这已是今年以来居然之家第二次大手笔回购。2021年3月22日至2021年10月14日期间，居然之家共计动用资金2.05亿元，回购股份3228万股。
一般来说，回购都会对股价有短期提振作用，尤以自身盈利走强背景下的主动式回购效果更佳。
但落到居然之家头上，却不是这么回事儿，公司股价反而越回购越“拉胯”，一路从回购之初7.88元/股的高点下滑至目前最低4.6元/左右，半年时间回撤超40%，且没有大的反弹迹象。
图源：WIND数据
而从业绩来看，居然之前2021年前三季度营收、利润增速均强劲稳定，毛、净利率更是创出上市以来新高。
一面是高亢的业绩，一面是二级市场的不看好。那么，居然之家的问题出在哪里？
爆发的业绩VS对赌的压力
财报显示，今年前三季度，居然之家录得营业收入97.73亿元，同比增长56.41%；归母净利润17.19亿元，同比增长87.9%。相比中报期，该增速分别为67.49%、172.42%。
其中，Q3营业收入31.69亿元，同比增长37.46％，归母净利润5.96亿元，同比增长18.62％，增速有所放缓。
但就整个前三季度而言，居然之家的表现可圈可点。营收和利润增速均创出上市以来最高，且对比没有突发事件的2019年仍实现正向增长，增速也高于另一家居巨头红星红凯龙（(601828.SH、01528.HK)）。
尤其是毛利率46.94%，较上年同期提升7.34个百分点，净利率18.09%，较上年同期提升2.91个百分点，说明公司盈利能力趋向走强。
节点财经分析原因，除了探索不同的经营模式，比如线上线下联动，打造家装家居产业服务平台，带动主业复苏上行，部分为2020年受疫情影响，业绩基数较低，以及有效的成本管控，使销售成本率同比下降7.34%，营收与成本的“剪刀差”缩窄，扩大了利润空间。
值得注意的是，受新租赁准则影响，居然之家Q3财务费用率同比增加7.28%至9.02%，导致期间费用率同比增加11.23%至25.24%，削弱其单季净利率为19.65%，同比减少2.73%，并综合影响公司前三季度净利率提升的幅度要低于毛利率提升幅度。
但话说回来，随着新租赁准则对公司的负面效应于明年逐渐走弱，其盈利能力或有进一步增长空间。
尽管业绩中枢维持上移，但相较于上市之初签订的对赌协议，居然之家仍然背负着较大的压力。
2019年10月，居然之家借壳武汉中商登陆A股资本市场。按照交易双方当时签订的协议，待资产重组后，居然之家需要在2019-2021年间，实现年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于20.6亿元、24.16亿元、27.19亿元。
2019年，居然之家扣非归母净利润为20.92亿元，算是踩线完成任务。
然而到2020年，由于疫情原因，居然之家扣非后归母净利润仅为12.69亿元，与承诺业绩相差甚远。
为此，居然之家调整了相关细则，将原本于2020年要上交的业绩承诺期延展至2021年，承诺业绩未变，即2019年、2021年、2022年，公司扣非归母净利润不低于20.6亿元、24.16亿元、27.19亿元。
2021年前三季度，居然之家扣非归母净利润17.09亿元，以此计算，四季度至少要达到7.07亿元才能够到线。
换言之，对比2020年四季度，居然之家需要增长78.98%；环比今年三季度，居然之家需要增长44.88%；且2021年Q1、Q2、Q3，公司扣非后归母净利润分别为6.14亿元、4.82亿元、6.13亿元，均未超过7亿元。
而从家居市场的行情来看，一般春秋为销售旺季，夏冬为销售淡季，加之今年物价水平不断走高，消费端受到抑制，居然之家想完成对赌业绩还得加倍努力。
