总的来说，居然之家的基本面没有太大问题。我们常说投资最忌讳的是命中非成长性企业，居然之家大体不属于此类。
“直营 加盟”，双轮驱动VS地产周期
虽然基本面问题不大，但就投资而言，流行一句话，买股票就是买预期，买前途。
企业的成长性不仅有当下业绩的要求，还包括所在行业的发展潜力，市场集中度能否提高等，以及由此衍生出来的公司未来的成长性。
长期以来，居然之家和红星美凯龙均以自主运营家居卖场和委管加盟模式向外扩张。
该模式的优点在于重体验、重服务，但弊端也很明显，比如链路长、散客多、价值低，尤其是当自持物业占比过大时，其重资产属性往往还会给企业带来较大的杠杆压力。
随着地产步入寒冬，下游家居市场放缓，两大家居巨头加速迈上求变之路，“轻资产、重运营、降杠杆”成为美凯龙的应变之策，居然之家则打出“轻资产、重管理、重服务”的招牌，其本质都是充分利用各种外界资源，减少自身投入，特别是大量固定资产投入，以提高资本回报率。
具体来看，居然之家采取“直营 加盟”双轮驱动，即“自有物业 租赁物业”的直营驱动，“委托管理加盟 特许加盟”的加盟驱动。
截至2021年6月30 日，公司终端卖场数量合计（直营卖场及加盟卖场）398家，高于红星美凯龙的369 家。其中，直营卖场92家，占比23.12%，低于红星美凯龙25.2%的占比数据，其资产更轻。
从卖场开业速度上看，居然之家2016-2020 年开店复合增速为27.18%。其中，直营模式为3.98%，加盟模式为43.43%，同样快于美凯龙的开店增速。
得益于轻资产、精细化运作，2021上半年，居然之家直营卖场坪效为720.76元/平方米，较上年同期增长26.98%，远在红星美凯龙自营卖场坪效458.3元/平方米之上。2020 年受新冠疫情冲击，公司直营卖场坪效下滑至1225.63 元/平方米，但仍然高于美凯龙831.74 元/平方米的自营卖场坪效。
然而，由于居然之家直营卖场经营面积相对美凯龙较小，公司店效低于红星美凯龙，2021年上半年，两者的店效分别为3773.65万元、4358.87万元；并且因为居然之家92家直营卖场仅有15家为自持物业，而红星美凯龙为59家，租金成本过大，导致其毛利率低于后者。
可以确定，居然之家“直营 加盟”双轮驱动政策有助于节约资本开支，其通过收取加盟费/权益费来创收，旱涝保收，可在一定程度上对抗地产周期，并且能够在对资金需求相对较少的情况下实现全国连锁零售网络的快速搭建，提高市占率。
正如前文所述，企业的成长性涉及到所在行业的发展潜力和市场集中度能否上升，这是资本市场的考量点之一。
严格来说，受困于和房地产板块较强的相关性，居然之家所处的行业并非上乘。近年来，无论是家居零售卖场还是定制家居、家装家纺、厨卫电器，只要和地产沾边的，其景气指数欠佳有目共睹，预期后市大概率也好不了。
中国建筑材料流通协会发布的《2020年全国BHEI（中国城镇建材家居市场饱和度预警指数）数据报告》显示，2020年全国BHEI值为159.79，位于红灯区，全国建材家居市场整体仍延续过饱和状态。
而趋势这个东西，往往难以撼动，只能顺势或者另择他道。雷军有句话说的就是这个意思，“站在风口上，猪也能飞起来”。
好在，居然之家还有其他机会。泛家居行业很大，但却是一个“小企业”众多的大杂货铺。
根据弗若斯特沙利文数据，以零售额计，2019年红星美凯龙、居然之家市占率分别为10.38%、6.70%，CR2市占率为17.1%，相比于美国成熟市场仍有较大差距。
这意味着，行业龙头提升的空间还很大。而卖场其实和餐饮有很多异曲同工之处，比如要想获得持续的利润增长，很大程度上依赖于开店，只有不停开店覆盖更大范围的用户，才能通过规模成长增厚利润，当行业格局逐渐被少数几家巨头把控，赚钱会越来越容易，进而支撑起公司的高估值逻辑。
