为什么会判断老经济短期也会有机会，是因为经济它从疫情之后，开始往上复苏的过程中，我们认为它是会复苏的，在复苏过程中老经济它的机会肯定也是会随之而来，但是我们不觉得老经济它能够有一个特别大的涨幅的原因就在于目前经济它不是一个复苏到过热阶段，我们刚刚说了周期品它表现最好的阶段其实就是经济处在复苏到过热的阶段。
2007年大牛市有色行业的表现是非常好的，它就是典型的在复苏到过热阶段，但是目前是经济从冰封解冻还在爬坡的一个阶段，还在往复苏中走的一个阶段，所以我们不太觉得周期品有一个像2007年牛市的一个表现，原因就是它也会受益于经济的一个回暖和复苏，但是没有到复苏到过热那个阶段，没有那么好的一个行情。
如果是通胀预期下没有到过热，经济也没有复苏，但是有一点轻微的通胀的阶段的话，一般来说央行不会直接加息，但是市场利率很多时候它也会慢慢的跟着往上走。在这样的一个阶段中消费品会更受益于此，有句话叫做通胀买消费，在轻微的通胀，温和的通胀过程中，消费品它的表现会要更好一些。
我们再来看利率下行阶段，滞涨和通缩，也是消费品会相对来说比较好。因为消费品有一定的防御的特征。消费品牛市里边它的业绩不会出现那种爆发的增长，在熊市里面它的业绩也不会像其他的跌得那么厉害，所以的话相对来说也会胜出。
我们回想一下2015年它是一个怎么样的市场表现，2014年底证券把上涨的大旗扛扛了起来，但是一进到2015年，马上就转到了中小创的行情，当时有一些经济学家，在研报里面就明确地提出了水牛市这三个字这个概念。
我们接着再来看风险偏好，就是股权风险溢价，这个玩意是市场情绪高，风险偏好高的时候，什么东西好？就是科技类。科技泡沫化也没有什么问题，市场情绪高的时候，就真的是能给你搞上去。市场情绪不好的时候，大家就不太愿意去搞这个中小创了，就喜欢消费和金融的龙头大白马，这就是比较典型的市场的一些风格。
大家记不记得2019年有一个核心资产的概念，2019年上半年，那个时候受欢迎的是恒瑞、茅台、平安、招商这种消费和金融的大龙头大白马。但是到了下半年开始，像华为是在2019年5月份，被美国第一次掐了设计的脖子，加上市场情绪整体的一个变化，还有流动性的整体的配合和改善，市场的风格就开始转向中小创，像芯片什么的就起来了。我们芯片ETF联接基金它的本体是芯片ETF（512760）是2019年的6月12号上市的，上市到今年，现在大概就是2块3、2块4这样的一个水平。在这样的一个过程中小创的风险偏好也得到了一个非常大的提高。
这就是主动的框架，也就给大家讲完了。
三：行业比较：估值和盈利
接着给大家讲一下行业PE历史分位和规模净利润同比。
我们用的是估值分位，而不直接是PE估值，因为每个行业它的周期不一样，它的估值高低水平是不一样的，比如说像房地产、钢铁、煤炭估值真的是很低，包括银行估值很低，甚至有的行业的估值水平连10倍都没有。但是像芯片，生物医药，军工，新能源汽车，它的估值又可以很高，所以直接用估值水平的话，不是很有可比性。
归母净利润同比是我们经常会用的一个指标，我们看上市公司的盈利一般看的比较多，像营业收入增速，净利润增速，有的时候会有一些非经营性的盈利，所以我们要看一下归母的净利润，这个相对来说会更客观一些。
注：估值数据来源于申万行业指数，时间区间1999年12月31日至2020年9月15日，净利润增速数据来源于Wind。
每个行业在我们心目中会有不同的位置。芯片和生物医药非常的不便宜，估值分位数都在八九十的水平，但是它的一个盈利也比较高。
我们最想要估值低，盈利又高的行业，但是一个又便宜，业绩还好的行业，基本上大家早就已经快把它买贵了，所以不存在这样一个东西。我们循着盈利和估值去找的话，目前能够找到的性价比或者是说还不错的，我们觉得是像证券这个行业。
