5月来至少16城出消费券政策，投放金额超30亿，提振效果如何？
从乘数效应来看，消费券对新增总消费的拉动效应明显。1）北京大学光华管理学院研究团队刘俏等在《中国城市数字消费券的应用与效果研究：疫情之下的消费重启》中，对浙江杭州在2020 年3 月27 日发放的消费券乘数效应进行了测算，显示每35.1元的政府财政补贴撬动了新增总消费124.6元，乘数效应达到3.5倍以上；杭州在2020年4月3日发放的消费券，每63.8 元的政府财政补贴撬动了新增总消费372.6元，乘数效应达5.8倍；2）2022年春节，东莞市安排发放了500万元微信端的文旅体电子消费券。据统计，消费券核销435 万元，核销率87%，关联消费总额约1200 万元，直接消费乘数达到2.75 倍；3）2022年3月8日至3月31日，郑州面向全市消费者发放绿色家电消费券3000万元，活动24天，核销率达到100%，直接撬动消费2.25亿元，乘数效应达7.51倍。
分行业看，消费券重点支持行业受益，如餐饮、零售、旅游等。2020年，考虑到疫情爆发后我国线下消费、服务消费受损较为严重，地方消费券主要覆盖餐饮、文化旅游、超市、百货等行业。根据林毅夫等在《消费券的中国实践》中的研究，在微信平台，就交易笔数而言，餐饮业的消费券回补效应使其从疫情期间的较大跌幅（为2019年12月的75%）回升了71%，而百货则因消费券的刺激实现了完全恢复；就交易金额而言，消费券使得百货超市恢复甚至超过了2019年12月水平，餐饮业也恢复到了2019年的77%。当消费券面额提升，则可以显著地拉动购买价值较高的美妆服饰业等“享受型”消费。杭州2020年4月3日发放的第二轮消费券相比3月27日发放的面额更高，消费券面额提升后对餐饮和食品类的拉动作用仍然十分显著（消费金额平均提升124.9元和54.9元），而美妆服饰则从消费降低（减少1.9元）逆转为显著提升（22.3元，4.8倍）。
04随着疫情缓解，前期受损的行业存在盈利修复空间
疫情之下，居民收入和消费倾向回落，服务消费及耐用品消费均受到影响，消费市场短期仍将承压。近期国内疫情正逐步好转，国务院密集部署促消费措施后，后续地方层面的消费刺激政策将加快落地。往后看，消费券等补贴政策有望刺激居民对汽车、家电等耐用品消费，特殊困难行业继续享纾困红利，前期受损的行业迎边际改善。建议关注：
1）消费券惠及领域，如食品饮料、零售等必选消费及家电、汽车等大宗消费或受提振；
2）随着疫后消费场景的恢复，酒店、餐饮、旅游、免税等行业有望复苏。
05风险提示
疫情反复；政策力度不及预期；宏观经济波动超预期；海外黑天鹅事件等。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
