美元见顶意味着什么？高盛：这一次中国和东南亚股市的机会来了
进一步，他指出，美元如今在近20年的前6%高位（即非常“昂贵”），而新兴市场相对市盈率是徘徊在近20年水平的42%附近（即稍微“便宜”）：
目前，新兴市场市盈率较标准普尔500指数折价34%，与近5年平均水平一致，与2017年初32%的市盈率折价水平相当。但在 2017 年初，高盛的GS美元实际贸易加权指数为110，远低于近期高点114.5，同时也略低于当前的111.5。
基于以上分析，Maasry 推测，也许新兴市场股票表现与美元之间的差异可能是“绝对”增长动态与相对增长的动态函数。如图5所示，此前几轮美元走软，很大程度上与新兴市场增长改善或超预期所致。鉴于新冠疫情卷土重来导致新兴市场增长预期不断下降，甚至超预期下降，过去几个月中MSCI新兴市场指数（中国市场除外）10%的回撤与新兴市场货币1%的涨幅差异或可被很好解释。
（3）历史表明韩国、拉美各国等地是最强的反弹候选国，但MSCI中国和东盟股市目前表现突出。
Maasry 团队经统计发现，此前每次美元“逆转”韩国和印尼股市的表现都相当突出，而尽管MSCI中国在21世纪初的表现并不太强劲，但由于股市规模及本身结构发生了相当大的变化，MSCI中国指数在近两个时期内表现相当不错，回报率分别达到了24%、39%，超出了同期MSCI新兴市场指数17%、42%的表现。
最后，该团队注意到各个新兴市场估值动态差异很大。就此前美元达峰时期的历史估值来看，韩国股市的PB并不便宜；而土耳其股市的估值则要低得多。Maasry 表示，因潜在出口竞争力，前者似乎对强势美元“不太敏感”，而后者相反。
就历史估值水平来看，该团队认为目前韩国、巴西和中国作为新兴市场表现突出。与美元达峰期相比，这些资产的估值相当低。
综上所述，Maasry 认为，新兴市场国家不同的增长前景将带来不同的回报，因此该团队不愿根据韩国、巴西等市场的历史经验进行推断。相反，Maasry 认为，对于在美元疲软期希望在新兴市场获得超额收益的投资者来说，需要纳入一个衡量经济增长改善情况的“早期周期”指标进行分析，而中国和东盟在这方面的潜力都很大。
