银保监会副主席肖远企：靠通货膨胀来刺激经济，从长期来看是饮鸩止渴
为什么发达经济体长期以来对通货膨胀感知不明显，而现在突然明显？
此前数十年时间内，主要发达经济体对于通货膨胀的感知极不明显，甚至认为通货膨胀已经从经济生活中彻底消失。但近一年多以来，随着物价水平迅速抬升，情况出现巨大扭转，通货膨胀成为政治经济社会生活各方面的一个重要关注点。产生这种变化的原因是多方面的。
一是不同收入人群的敏感性差别。一般而言，必需品的需求收入弹性小，可选消费品的需求收入弹性大。随着居民可支配收入上升和恩格尔系数下降，日常必需品支出占比减少，这意味着高收入群体对于通货膨胀较不敏感。从统计数据上看，主要发达经济体基尼系数基本保持稳定甚至略有下降，美国、英国、日本和德国的平均工资水平在过去40年分别上涨了120%、90%、15%和85%。但是，随着新冠肺炎疫情导致的经济受阻与物价水平上涨，近期占人口比重最大的中低收入群体实际收入水平开始下降。例如，2022年6月美国经通胀调整后的平均时薪同比下降3.6%，连续15个月下降。这就使社会整体对通货膨胀的容忍度大幅降低。
二是基本生活必需品价格的变化。过去很长一段时期，全球生活必需品价格都处于低位，上涨幅度有限，有的甚至下跌。即使能源、工业原材料等上游商品价格不断攀升，但随着技术进步、全球分工和劳动生产率提高，原材料的使用效率不断提升，劳动成本占比大幅压缩，使单位产品的平均成本保持相对稳定，成本上涨压力对终端消费的影响被抵消。研究表明，过去十多年，科技进步每年帮助美国全社会的生产活动节省约0.5%的成本。但是，随着逆全球化加剧、新冠肺炎疫情暴发和乌克兰危机导致产业链受阻，部分产品价格在短期内大幅上涨。6月份，美国汽油、食品价格和住房价格同比上涨59.9%、10.4%和5.6%，分别是1980年、1981年和1992年来的最高涨幅，环比增幅分别达到11.2%、1.0%和0.6%。欧元区能源、电力和食物价格也分别同比上涨42.0%、32.8%和10.7%，环比增幅达3.4%、1.8%和1.3%。居民生活成本，特别是食品和能源等价格快速上涨，生活质量受到很大影响。
三是资产价格因素的影响。居民收入增加，直接用于消费支出的资金比重日益下降，用于投资的比例越来越高。人们关注的不仅仅是CPI篮子里权重占比较大的商品，资产等日常消费之外的价格也日益影响着居民的购买意愿、支付能力。国际金融危机以来，在长达十多年的量化宽松政策下，主要发达经济体资产价格普遍上涨，资本市场和房地产价格涨幅远超生活必需品。美国道琼斯、标普500和纳斯达克三大指数近40年的年均复合增长率分别达到9%、9%和12%，2022年初高点较2019年末分别上涨27%、48%和74%，与2007年末相比分别上涨了174%、225%和490%。2007年至2021年末，法国巴黎CAC40指数、德国法兰克福DAX指数和日经225指数也分别上涨了27.4%、96.9%和88.1%。美国房地产市场虽然经历了次贷危机，但总体上在40年中增长了478%，年均增幅达4.2%，欧元区房价自2005年以来上涨57%。相关财富效应深刻影响居民消费行为，提高了居民对通货膨胀的容忍度。但是，随着过度宽松货币政策的退出，股票和房地产市场已经开始调整。截至2022年6月末，美国三大股指分别较高点跌去15%、21%和30%，法国、德国和日本股指下跌17%、20%和8%，美国和欧元区的房地产价格季度环比增幅分别从5.5%和3.2%放缓至3.6%和1.7%。居民账面财富的缩水，也使更多民众对通货膨胀更加敏感。
避免滑入菲利普斯曲线陷阱
1958年，伦敦经济学院教授菲利普斯（A.W.Phillips）通过对英国1861~1957年近百年统计资料的分析，发现货币工资变动率与失业率之间存在着一种稳定的此消彼长的关系。从这种关系中，很容易得出通货膨胀率与失业率之间也存在类似的反向关系。也就是说，通货膨胀与失业之间存在一种权衡取舍：要想使失业率保持在较低水平，就必须忍受较高的通货膨胀率；反之，要想实现价格稳定，就必须忍受较高的失业率和较低的经济增长率。这种权衡取舍为决策者提供了一种选择，即根据自己的偏好，选择一个位于菲利普斯曲线上的通货膨胀和失业组合，通过牺牲一个目标来换取另一个目标的实现。
在菲利普斯曲线被提出后的十年中，它几乎被当做宏观经济学的一项“金科玉律”，成为经济决策的重要参考模型。但是，该理论存在一些根本缺陷。一是随着经济结构变化，原材料、物流成本占比大幅提高，货币工资的占比减小，使得工资提升导致物价上涨这一传导路径的有效性降低。二是长期统计数据表明，高价格、高增长、高就业难以持续，该理论也许在短期内有效，但在长经济周期中可能并不存在通货膨胀和失业之间的权衡取舍。三是市场主体对债务率和通货膨胀率顶点的纠正通常都会失灵。理论上，一旦超过临界点，就可能爆发严重的金融危机和经济衰退，代价极大。况且在实践中，所谓“临界点”是很难找到的。
