（报告出品方/分析师：开源证券 蔡明子 龙永茂）
1 健之佳：立足云南，深耕西南，向全国拓展
1.1 发展历史：云南起家，逐步构建药品销售、便利零售及健康服务多元化经营网络
健之佳品牌创立于1998年，2004年9月成立云南健之佳健康连锁店股份有限公司，公司从昆明起步发展，历经多年逐步发展和积累，立足云南，涵盖云南、重庆、四川、广西等区域，依托较为完善的连锁零售网络和专业医药服务实力，构筑核心竞争优势，形成稳步走向全国的发展战略趋势。
公司构建了以药品销售为主、健康护理和便利品销售为辅，直营连锁药品门店实体零售为核心，与电商经营有机结合的商业模式和多元化社区健康服务生态圈，已经成为具有较强区域竞争实力的全国性知名健康连锁零售企业。
1.2 股权结构稳定，实控人行业经验丰富，员工激励充分
公司股权结构稳定，创始人行业经验丰富。
公司实控人为蓝波、舒畅夫妇，截至2022Q1合计持有深圳畅思行66.67%股权，蓝波、舒畅夫妇与畅思行为一致行动人，畅思行是公司最大法人股东，持股比例15.14%，蓝波、舒畅夫妇直接+间接持股比例为32.95%，公司股权集中。
蓝波先生作为公司实控人兼董事长，拥有丰富零售药店业务、管理经验，1994-1995年曾任深圳海王药业产品经理，1995-2004年曾任深圳海王星辰连锁药房有限公司财务总监、常务副总经理，2004年创立公司前身云南健之佳药业。
持续推出股权激励及员工持股计划，充分调动管理者和员工积极性。
公司自2008年进行股改之后，分别于2009年、2014、2021年持续推出3期股权激励计划，另在2021年推出员工持股计划，长期持续的股权激励计划利于公司吸引和留住优秀管理人才、核心业务骨干和优秀员工，提高公司员工的凝聚力，确保公司发展战略和经营目标的实现。
1.3 核心财务数据：业绩由于门店高速扩张短期承压，费用管控能力强
公司收入增速逐年提升，净利润保持较高增长，业绩短期承压。
从收入端来看，公司收入增长主要来源于门店规模扩张以及单店平均收入增长。
公司不断拓展终端销售客户网络，开店逐年提速；同时，公司持续提升健康、专业、便利的会员服务能力，实现店均主营业务收入不断上升，另外，在公司稳定的物流配送体系、专业的健康服务、科学的门店商品陈列和空间布局的支持下，2017-2021年公司实现营业收入逐年增长，CAGR 17.4%。
2021年疫情影响下，公司通过品类规划调整，积极承接院内顾客外流，推动处方药和非处方药的销售快速增长，整体收入仍实现了17.21%的增长。
从利润端来看，公司于2016年通过加强管理实现了从规模扩张为主向提高管理效率、稳健发展的转变，2016年公司归母净利润实现了294%的高增长，随后维持了25%-50%的较高增速，2017-2021年归母净利润CAGR 26.0%。
2022Q1利润增长承压主要原因是：
（1）Q1疫情持续蔓延，各地管控态势加强，公司800家左右门店“一退两抗”药品下架，少量门店暂时关闭，到店购药疫情防控措施趋严，门店客流减少；
（2）门店自建规模快速扩张导致新店、次新店培育期短期业绩压力增加，期间费用的增幅较高。
毛利率提升空间大，净利率增长趋势明显。
