模型关键假设：
根据公司招股书公布的新门店成长周期数据，80%新门店实现盈利在24个月之内，在次年营业收入增长较快，1-2 年之后开始进入平稳期。我们假设公司保持与2021年相当的开店速度， 1-2年门店收入保持较快增长，3-4年老店收入稳定增长。
（1）医药零售板块：根据公司招股书数据，2017-2019年公司零售药店店均收入分别为184.14万元、188.27万元、206.79万元，考虑到新开门店前期费用刚性，我们假设2022-2024年当年新开门店店均收入为40~45万元；1-2年门店实现较快爬坡，假设店均收入为85~105万元；成熟的3年以上门店假设店均收入处于185~210万元区间。
（2）便利零售板块：根据公司招股书数据，2017-2019年公司便利店店均收入分别156.22万元、153.19万元、160.98万元，便利店爬坡节奏与零售药店基本一致，我们假设2022-2024年当年新开门店店均收入为30-40万元，1-2年门店店均收入为60-80万元，2年以上门店店均收入为150-160万元。
（3）其他业务：公司其他业务主要是为医药工业企业在院外市场日渐重要的专业推广、商品营销持续提供专业服务，我们假设该板块保持10-25%的稳健增长。
4.2 盈利预测
健之佳坚持“立足云南，深耕西南，向全国拓展”的发展战略，云南省内仍具备下沉空间；省外拓展重庆、广西已实现盈利，并购河北唐人顺利推进有望进一步提升外延增速；大量新店、次新店储备有望拉动业绩高速增长。
公司费用把控能力强，便利店、诊所等多元化经营、积极发展贴牌产品不断提升盈利能力，业绩有望持续增长。
我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.52/4.17/4.93亿元，对应EPS分别为3.55/4.20/4.97元，当前股价对应P/E分别为12.6/10.7/9.0倍，健之佳内生外延并进，未来成长空间大。
5 风险提示
市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期等。
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