4.周期拐点
4.1.单猪市值：驱动股价，量价并重
驱动公司市值变动的核心指标有哪些？我们选取猪肉价格、猪粮比、生猪出栏量进行比较。就价格而言，我们选取2012年 8 月至2022年 7 月的养殖板块指数（803007）和猪肉价格数据测算相关系数，其值高达 0.68。而同时间区间养殖板块指数与猪粮比的相关系数为 0.60。引入玉米等成本指标后，相关系数反而更低。主要原因：
1）猪粮比指标构建过程中，玉米价格作为除数，作用效果更大，与实际情形不符；
2）玉米价格相对稳定，周期也更长，按照 1：2.7 的肉料比，对盈利影响也小于猪肉价格。因而，我们认为玉米等成本对股价影响或有限，生猪价格更能影响股价波动。
就出栏量而言，2016年 1 月至2022年 6 月公司市值与月出栏量的相关系数为 0.13，呈现弱正相关性；而公司市值和生猪前 12 月累计销量的相关系数 0.67，具有较强的正相关关系。因而我们认为公司前 12 个月累计生猪销量更能影响股价波动。
猪肉价格和出栏量对于养殖企业股价有着同样重要的影响。
我们将通过公司历史单猪市值（当期市值/前 12 月累计生猪出栏量）数据和肉猪销售均价进 行对比，将三者关系联系起来：自2016年 12 月至2022年 6 月，最低单猪市值（以 12 月累计出栏衡量）0.52 万/头，最高单猪市值 1.54 万/头，单猪市值与销售均价相关系数达 0.83，具有强正相关关系。因而对未来股价的预测，可从猪肉价格走势和生猪出栏量两方面入手。
4.1.量价齐升：生猪价格起底反弹，出栏量稳步提升
当前猪肉价格正处于周期低点，未来一年时间有望持续走高且保持在高位。
如前所述，生猪养殖行业呈现明显周期性，新一轮猪周期自今年 4 月正式开启，且上升周期往往约为两年，因而我们预计猪肉价格上行可持续至2023年年末。
从季节性来看，三四季度往往是猪肉需求旺季，短期而言猪肉价格将一直上涨到今年年底，于今年末明年初达到猪肉价格小高峰。近一年来，生猪产能温和去化，供给收紧支撑猪肉价格。
能繁母猪数量决定生猪产能，自 2021 年 6 月生猪产能温和去化，此过程一直持续 10 月之久，能繁母猪存栏从 4564 万头下降至今年 4 月的 4177 万头，累计减少 387 万头，降幅达 9.27%。能繁母猪数量自今年 5 月开始止跌回升，6 月能繁母猪存栏 4277 万头，环比上涨 2%。能繁母猪存栏同比领先生猪出栏约 11 个月，从过去一年能繁母猪存栏量可以预计未来近一年里，生猪出栏量相对稳定，略有收紧。因三四季度需求有望逐步提升，预计出栏供应量相对偏紧，猪价将呈现震荡上升趋势。
公司历史生猪出栏量总体呈上升趋势，占全国出栏量比重逐步走高。
在非洲猪瘟出现之前，公司稳步扩张，生猪月出栏量呈现相对稳定的上升趋势。非瘟导致公司能繁母猪去化严重，生猪出栏大幅缩水。2021年 3 月份起，生猪出栏起底反弹，呈现震荡上升趋势，占全国出栏量比重逐步回升，但较疫情前水平仍有发展空间。
生猪产能稳健恢复，未来出栏量逐步提升。
养殖企业定期披露未来一至两年产能规划，同时我们也可以通过平均能繁母猪存栏推断验证。截至今年 6 月，温氏股份高质量能繁母猪存栏接近 120 万头，超过去年同期水平，后备母猪充足。在目前市场情况稳定的情况下，预计年底可实现能繁母猪存栏 140 万头。
