本文转自作者 | 李一言 贾铭
市场担心，人民币贬值会掣肘货币政策，加剧资本流出，导致股价下跌等，但这些担忧均不足惧。
自8月以来，离岸人民币已贬值近4%，在岸人民币贬值幅度也超过3.5%。
9月5日央行公布，自2022年9月15日起，金融机构外汇存款准备金率从8%下调至6%。但9月15日，离岸人民币汇率在6.97上下震荡了一天后，下午5点，一路冲至7.0187，正式“破7”。同日，在岸人民币收报6.9775元，较前一日官方收盘价再贬值145个基点。
正如此前市场激辩中国经济增速要不要保7、保6一样，每逢人民币汇率临近7，市场总会异常紧张，关于要不要保7的争论也就开始了。
一、人民币贬值时，市场在害怕什么？
理论上，汇率涨跌对不同市场主体的影响不同。例如，人民币贬值有助于提升出口企业竞争力，减轻其财务压力，但会增加进口企业成本，恶化其财务状况；有助于改善持有外币资产企业的资产负债表，但也可能加大持有外币负债企业的财务压力。可见，不存在人民币升值就好、贬值就不好的定论。不过，相较于升值而言，人民币贬值似乎更容易引发市场担忧。
担忧一：人民币贬值掣肘货币政策。根据利率平价理论，高息货币将面临贬值压力，息差越大，贬值压力越大。但实践中我们经常观察到的现象则是，高息货币会升值，并且息差越大，升值压力越大。当一国货币出现大幅贬值时，货币当局可以通过加息来稳定汇率。例如，2018年前三季度，受全球美元流动性收紧影响，新兴市场货币面临较大贬值压力，阿根廷、土耳其发生了标准意义的货币危机。尽管这两个国家经济基本面十分脆弱，但为了稳定汇率，两国央行不得不采取包括加息在内的一系列政策措施。同样，当人民币汇率出现较快贬值时，市场往往也会担忧央行可能需要加息来稳定汇率。
担忧二：人民币贬值加速资本流出。2015年8月11日，中国央行宣布完善人民币兑美元汇率中间价报价，自此人民币开始大幅贬值。8月11日-13日中间价急跌4.4%，直到8月13日央行宣布人民币汇率偏差校正已经基本完成，贬值速度才有所放缓。截至2016年底，人民币汇率中间价累计下跌了11.8%。“8•11”汇改之后，人民币突然贬值导致资本加速流出，非储备性质的金融账户逆差明显扩大，2015年四季度逆差达到1504亿美元，为历史最高。
担忧三：人民币贬值导致股价下跌。“8•11”汇改之前，国内股市已经自高位开始调整。汇改之后，信心危机在汇市和股市之间相互传染导致了两波“股汇双杀”：8月11日-26日，中间价贬值4.5%，上证综指下跌25.5%；12月23日-次年1月7日，中间价贬值1.4%，上证综指下跌14.4%。在两个市场结束了2015-2016年异动之后，2017年以来，人民币汇率和上证综指的正相关性明显增强。很多市场人士便据此认为，人民币汇率和股价之间或许存在因果关系，即人民币升值会促使股价上涨，而人民币一旦贬值，则会导致股价下跌。
担忧四：“保汇率”还是“保房价”？汇率和房价的关系一直是市场关注的热点话题。当人民币汇率承压时，市场对这个话题的讨论就变得尤为激烈。例如，2016年底人民币汇率跌至6.95附近，市场就开始热议“保汇率”还是“保房价”；2019年8月5日人民币破7之后，市场再次出现“保汇率”还是“保房价”的讨论。之所以有观点认为汇率和房价之间存在非此即彼的关系，主要基于日本和俄罗斯的历史经验：1990年代初期日本房价下跌但日元升值，2014年下半年俄罗斯房价上涨但卢布贬值。
