数据来源：WIND
二、上述担忧不足为虑，逐一澄清四大误区
第一，人民币汇率难以掣肘货币政策。开放经济的宏观调控目标，既包括对内平衡（经济增长、增加就业、物价稳定），又包括对外平衡（国际收支平衡）。当对内平衡目标与对外平衡目标相互冲突时，大国通常将对内平衡放在优先位置。此前央行人士曾多次发表过相关言论。2022年9月5日，刘国强副行长在国务院政策例行吹风会上再次重申了这一看法，指出“中国作为经济大国，更应该立足自己的国情自主实施货币政策”。可见，人民币汇率贬值并非货币政策的掣肘，货币政策仍然坚持以我为主。
第二，人民币重现无序贬值的可能性较低。之所以2015年“8•11”汇改之后出现大规模资本流出，主要原因在于2005年“7•21”汇改之后，市场主体没有经历过大幅贬值阶段，人民币小幅、渐进升值态势积累了较强的升值预期，国内企业趁机积累了大量外币债务，货币错配风险较高。“8•11”汇改之后，人民币汇率贬值导致外债偿还负担加大，国内企业因此开始加紧偿还外债，这反过来又进一步加剧人民币贬值压力，形成恶性循环。经历了这波债务集中偿还，中国剔除储备资产之后的对外净负债规模从2015年6月末的2.4万亿美元下降到2016年底的1.1万亿美元，2022年3月末仍保持在1.4万亿美元。因此，市场主体对人民币贬值的容忍度增强。短期人民币汇率贬值，更多是资本流出的结果而非原因。
第三，汇率与股价并不存在因果关系。如前所述，2017年之后，人民币汇率和股价的正相关性明显增强。但相关关系不等于因果关系。理论上，外资是连接汇率和股价的重要中介。不过，影响外资流动的并非汇率实际走势，而是升贬值预期。当人民币存在低估时（即实际汇率低于均衡水平），人民币升值和升值预期会同时出现，例如2005年“7•21”汇改初期。但随着中国对外部门趋于平衡，IMF在2015年终于改口承认人民币不再被低估。这种情况下，人民币升（贬）值不必然伴随升（贬）值预期。反而，正是由于人民币汇率出现及时调整，才防止了升值或贬值预期的积累。因此，不应该简单将汇率与股价的相关关系等同于因果关系。两者同为资产价格，存在正相关性，主要是因为受到一些内外部因素的共同影响。
第四，汇率和房价不存在必然联系。资产价格走势是影响跨境资金流动最重要最直接的因素之一，房价是资产价格的一部分。但与股票价格不同，房屋除了具有投资属性，更重要的是具有商品属性。根据购买力平价理论，一国商品价格和汇率（直接标价法，下同）之间应该存在正相关关系。但因为房屋是不可贸易品，没有办法自由移动，再考虑到一些国家对外国人购买本国房屋存在限制，所以房价和汇率之间不存在相关性：国内房价上涨，不必然增加国内居民跨境购房需求，施压人民币汇率；国内房价下跌，也不必然吸引外资流入中国房地产市场，促使人民币升值。即便是1990年代初期日本房地产泡沫破裂、2014年下半年俄罗斯被迫允许卢布自由浮动时期，房价和汇率确实相互影响，但两国政府并没有面临“保汇率”还是“保房价”的选择。
图2：中国的对外净负债规模（剔除储备资产）
数据来源：国家外汇管理局
三、2015年以来市场从害怕破7到适应破7
