英大宏观评论（2022年第32期，总第116期）央行大概率重启逆周期因子，人民币汇率反转时点有可能在2023年春季（上）
报告概要：
9月15日离岸人民币汇率破“7”；9月16日在岸人民币汇率盘中破“7”。我们点评如下：
一、“7”依旧是人民币汇率的关键点位，尽管关键程度较此前有所下降；
二、央行大概率重启逆周期因子，预计人民币汇率贬值幅度有限；
三、人民币汇率反转的时点有可能在2023年春季；
四、人民币汇率与A股、10年期国债到期收益率，以及大宗商品价格存在负相关关系。
事件：9月15日离岸人民币汇率破“7”；9月16日在岸人民币汇率盘中破“7”。
点评：
一、“7”依旧是人民币汇率的关键点位，尽管关键程度较此前有所下降
8月15日起，人民币汇率快速贬值，在短短18个交易日之内，从6.7425贬值至9月7日的6.9650，逼近“7”这一历史关键点位。受欧洲央行超预期加息75个基点利空美元指数的影响，人民币汇率在9月8日-13日短暂回调。9月14日-15日人民币汇率再度大幅贬值并逼近“7”，主因8月美国CPI当月同比录得8.30%，高于预期0.20个百分点，引发美联储再次加息75个基点乃至100个基点的预期。在此背景下，9月15日离岸人民币汇率破“7”，9月16日在岸人民币汇率盘中破“7”。
回首2015年“811”汇改以来，除了当前的这一次“7”以外，人民币汇率在两个时段内七度破“7”。
第一个时段是2019年8月8日至2019年12月25日，期间人民币汇率在破“7”之后两度短暂跌至“7”之下，时点分别为2019年11月8日以及2019年12月16日，又快速跃至“7”之上，时点分别为2019年11月13日以及2019年12月19日。期间人民币汇率有88个交易日位于“7”之上。这一时段人民币汇率破“7”的主要原因是中美贸易摩擦进入白热化阶段。我们将这一时段人民币汇率破“7”统称为第一次破“7”。
第二个时段是2020年2月19日至2020年7月27日，期间人民币汇率在破“7”之后三度短暂跌至“7”之下，时点分别为2020年3月2日、2020年7月10日、2020年7月20日，又快速跃至“7”之上，时点分别为2020年3月13日、2020年7月17日、2020年7月27日。期间人民币汇率有89个交易日位于“7”之上。这一时段人民币汇率破“7”的主要原因是新冠肺炎疫情冲击美国经济，美股暴跌导致美元荒，推升美元指数，进而带动人民币汇率破“7”。
我们将这一时段人民币汇率破“7”统称为第二次破“7”。客观而言，市场对第二次破“7”的关注远低于第一次破“7”，原因有三点：一是在此前曾经破“7”的背景下，不论是央行还是市场，均积累了一定的经验与阅历；二是第一次破“7”时，中美贸易摩擦走势不确定性较强，市场认为我国出口将面临较大冲击；三是第二次破“7”时，史无前例的新冠肺炎疫情在一定程度上转移市场注意力。
在人民币汇率两度破“7”的背景下，人民币汇率第三次破“7”对市场信心的冲击预计较小，毕竟此前经历过两次破“7”。即便如此，我们认为人民币汇率破“7”这一现象还是市场关注的焦点，究其原因有两点：一是人民币汇率是资产配置在国内还是国外的首要考虑因素；二是人民币汇率破“7”对我国资本市场以及大类资产价格走势有一定影响。
“7”在过去是人民币汇率的关键点位。2015-2016年，外汇市场供求出现失衡。为缓解人民币汇率贬值压力，我国外汇储备于2017年1月一度跌破3万亿美元。在此期间，爆发了“保汇率还是保外储”之争。
在此之后的2017年5月26日，央行正式推出“逆周期因子”，目的是打破人民币汇率的单向顺周期性为，纠正自我预期强化背景下的人民币汇率“易贬难升”特征。
“7”在现在还是人民币汇率的关键点位。
第一，我国实行“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”，以“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。
2015年“811”汇改以来的1729个交易日中，有177个交易日人民币汇率位于“7”之上，占比为10.23%。可见人民币汇率破“7”属于非常态，已经脱离了“合理均衡水平上的基本稳定”的范畴。
第二，9月5日央行副行长刘国强在国务院例行政策吹风会上指出，“合理均衡、基本稳定是我们喜闻乐见的，我们也有实力支撑，我觉得不会出事，也不允许出事”。在人民币汇率逼近“7”的背景下，刘国强副行长在国务院例行政策吹风会提出这一观点，表明“7”是人民币汇率的关键点位。
