英大宏观评论（2022年第32期，总第116期）央行大概率重启逆周期因子，人民币汇率反转时点有可能在2023年春季（上）
第三，央行宣布自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。这一举措的直接目的是释放美元，缓和外汇市场的供求关系，助推人民币汇率。由于所释放的美元规模较小，此举并不能有效提振人民币汇率。实际上，此举的信号意义大于实际意义，其根本目的是提示市场：一是关注到了人民币汇率目前逼近“7”；二是通过下调外汇存款准备金率告诉市场，在采取行动，三是如果人民币汇率破“7”，后期还可能采取进一步行动。
二、央行大概率重启逆周期因子，预计人民币汇率贬值幅度有限
9月8日-13日人民币汇率短暂回调。我们认为，在9月8日欧洲央行加息75个基点的背景下，9月7日-12日美元指数阶段性回调，也就是说，9月8日-13日人民币汇率短暂回调主要受美元指数回调的影响，并没有有效证据表明人民币汇率短暂回调是央行重启“逆周期因子”的结果。
我们认为，一旦人民币汇率破“7”，则央行大概率重启“逆周期因子”。
一是9月15日离岸人民币汇率破“7”，以及9月16日在岸人民币汇率盘中破“7”，以上事实证明，仅仅依靠下调外汇存款准备金率，无法有效抑制人民币汇率快速贬值。
二是一旦破“7”，则人民币汇贬值预期将自我强化。此外，从交易的角度看，整数关口通常是重要的阻力位，一旦阻力位被突破，则人民币汇率大概率还将贬值。
三是9月5日刘国强副行长在国务院例行政策吹风会上的讲话观点十分鲜明：“我们也有实力支撑，我觉得不会出事，也不允许出事”。这就意味着，除了外汇存款准备金率之外，包括逆周期因子在内的其他政策工具大概率被推出以有效调控人民币汇率。
我们认为，如不启动逆周期因子等工具，短期之内人民币汇率大概率继续贬值。
第一，从宏观经济看，中美经济周期存在错位现象：目前我国宏观经济处于主动去库存阶段，而美国宏观经济则处于被动补库存阶段，也就是说，当前美国宏观经济阶段性、暂时性强于我国。
第二，从货币政策看：主基调方面，我国货币政政策主基调是“稳中偏松”，而美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的提法则是“当前联邦公开市场委员会（FOMC）的重中之重是将通胀降低至2%的目标”，也就是说将坚持加息；数量型工具方面，2022年3月我国M2同比录得9.70%，反超美国的9.57%，此后二者的“剪刀差”不断走阔，从3月的0.13个百分点走阔至7月的6.75个百分点；价格型工具方面，2022年我国分别在1月与8月两次降息，反观美国，今年以来连续大幅累计加息225个基点。
第三，美元指数当前表现较为强势，预计还将继续维持在高位。这一判断的依据来自以下五个方面。美欧宏观经济方面，当前欧元区不论是制造业PMI还是服务业PMI均跌至荣枯线之下，而美国ISM制造业PMI均位于荣枯线之上，表明美国宏观经济强于欧元区。
美欧货币政策方面，虽然欧洲央行两次分别加息50个、75个基点，但是美国货币政策主基调也很强硬，在8月通胀数据超预期的背景下，预计9月再次加息75个基点。如果这一情况出现，则在历史上史无前例连续3次加息75个基点。资金流动方面，在动荡的“俄乌局势”下，国际资本大概率从欧元区流出，部分流向美国，利多美元指数。
国际局势方面，当前俄乌冲突还在持续，此外，制裁与反制裁对欧元区宏观经济形成利空，叠加通胀高企削弱欧元区的总需求，反观美国，由于自身是产油国，生产并高价销售原油给欧元区，有利于降低贸易逆差，进而边际提振美元指数。风险因素方面，在全球局势动荡的背景下，叠加全球经济衰退，作为避险货币的美元面临利多。基于以上三方面的分析，我们认为如不采取有“实力支撑”的举措，短期内人民币汇率大概率继续贬值。
值得指出的是，在下调外汇存款准备金率，以及启动逆周期因子等工具的背景下，预计人民币汇率贬值幅度有限。
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英大宏观评论（2022年第32期，总第116期）央行大概率重启逆周期因子，人民币汇率反转时点有可能在2023年春季（下）
