3.5.PCB：PCB市场稳健增长，拉动电子纱需求
印刷电路板市场稳健增长。印制电路板（PCB）是我国电子业的上游 基础行业，决定了我国电子产品的竞争力。根据深南电路公司公告，2020 年中国 PCB 产值为 350.1 亿美元，市场规模庞大。按下游应用来看，通讯、 计算机、汽车电子与消费电子为主要应用，占比分别为 30%、26%、15%和 13%。长远来看，云计算、5G 基建、人工智能等“中国智造 2025”的推进将 持续拓宽 PCB 下游应用领域，5G 网络建设、新能源汽车有望成为 PCB 行 业持续增长的主要驱动力。
PCB 市场规模增长拉动电子纱需求提升。电子纱是直径 9 微米以下的 玻璃纤维，具备优异的电气及力学性能，是覆铜板的基础材料。覆铜板则 是 PCB 的关键原材料，其需求与 PCB 行业发展息息相关。根据中商产业研 究院，覆铜板占 PCB 原材料成本的 30%，是制备 PCB 最重要的原材料。 而根据智研咨询数据，2020 年电子纱约占覆铜板成本的 18%，占比仅次于 电子铜箔。随着 PCB 市场的稳健增长，电子纱需求量有望持续攀升。
4.趋势：下游需求复苏，供需维持紧平衡
玻纤行业景气上行，供需有望维持紧平衡。2019 至 2020 年，玻纤池窑 纱产能增长放缓，主要是因为玻纤行业产能过快投放致行业景气下行致产 品销售单价承压，叠加 2020 年新冠疫情下需求疲软。随着 2021 年全球经 济复苏，下游行业中新能源车与风电蓬勃发展，玻纤景气度有所回升。根 据中国玻璃纤维工业协会，2021 年我国池窑纱在产产能为 610 万吨，产能 利用率超 95%。此前的供给冲击已基本消化，预计未来维持紧平衡状态。 库存方面，以中国巨石为例，2021 年中国巨石存货周转天数为 63 天，2022 年上半年为 62 天，整体持续下行，反映了玻纤需求复苏、行业景气向好。
5.重点企业分析
5.1.中国巨石
中国巨石为国内玻纤行业龙头，生产基地布局全球。公司产品全面， 有 100 多个大类和近 1000 个规格品种，主要包括无碱玻璃纤维无捻粗纱、 短切毡、电子布等。公司实现全球产能布局，拥有浙江桐乡、江西九江、 四川成都、埃及苏伊士、美国南卡五个生产基地。按产能口径计算，2020 年中国巨石占据全球玻纤市场的 23%，为玻纤行业绝对龙头。 业绩方面，2021 年公司实现营业收入 197.07 亿元，同比增长 68.92%； 实现归母净利润 60.28 亿元，同比增长 149.51%。2022 年上半年公司实现营 业收入 119.10 亿元，同比增长 39.13%；实现归母净利润 42.06 亿元，同比 增长 61.96%。
公司产能稳步扩张，带来新的成长空间。截至 2021 年底，公司各类玻 璃纤维产品的设计产能已达到 235.6 万吨/年，2017 至 2021 年年均复合增长 率为 15.4%。此外，公司目前在建和规划产能包括无碱纱 75 万吨、电子纱 6 万吨与电子布 0.6 亿米，预计将于 2022 至 2024 年逐步投产。公司产能利 用率和产销率均常年维持在 95%以上，新增投产产能将为公司带来新的成 长空间。公司持续降本增效，布局上游原料。公司持续优化生产效率，2017 至 2021 年，公司人均产能从 136.7 吨/年/人增长到 176.8 吨/年/人，生产效率大 幅提升。此外公司布局上游，2012 年收购磊石微粉，并于 2016 年投资新建 60 万吨叶蜡石粉产能，充分满足公司产能扩张对叶腊石的需求增量。
5.2.山东玻纤
山东玻纤为国内玻纤行业后起之秀。山东玻纤成立于 2008 年，由山东 省国资委控股，控股权集中，是国内玻纤企业后起之秀。公司立足交通发 达的沿海地区，不断健全产业链，布局原材料与能源产业，生产成本持续 下降。业绩方面，2021 年公司实现营业收入 27.59 亿元，同比增长 37.72%； 实现归母净利润 5.46 亿元，同比增长 216.78%。2022 年上半年公司实现营 业收入 15.95 亿元，同比增长 10.27%；实现归母净利润 3.48 亿元，同比增 长 5.27%。
公司产能加快扩张。目前公司主营两种玻纤产品无碱纱和 C-CR 特种纤 维。截至 2021 年底，公司玻纤纱设计产能为 41 万吨，织物年产能约 1 亿 平方米，其中，C-CR 特种纤维产能为 8 万吨，无碱纱设计产能为 33 万吨。 根据公司战略规划纲要，至“十四五”末和“十五五”末，公司玻纤及制品总 设计产能规模计划分别达到 115 万吨和 151 万吨，按此规划计算，2021-2025 年，公司产能年均复合增长率达 29.4%，扩产速度大幅提升。 公司布局国际合作以提高技术实力。2017 至 2021 年，公司研发费用从 4857 万元增长到 9735 万元，年均复合增长率为 19.0%。公司与 OC 等多家 国外企业合作，持续引入先进技术的同时加大研发力度，增强自身技术实 力。
