25bp+置换部分MLF。按照我们测算，央行全面降准25bp，所能释放的长期资金约5700亿元，既能有效填补流动性缺口，又能避免释放过强信号。我们预计MLF操作或继续小幅缩量，剩余部分依靠降准置换。参考2021年12月降准，彼时202111-202201的MLF到期量共1.65万亿，规模较大。央行降准50bp后，依然投放了1.5万亿MLF，并未因降准而大幅缩量续做。
若降准预期落空，预计央行也会通过其他工具投放流动性，平滑资金面波动。包括但不限于加大公开市场操作力度等。
3.资产配置含义
四季度依然是债市的友好窗口。短期内，利空债市的因素偏于出尽，包括近日地产相关政策出台后降息预期降温，美债收益率飙升、人民币汇率贬值对于交易情绪的压制，以及跨季资金面波动。节后资金面有望重回平稳，可进一步博弈货币宽松预期。
融资结构有望持续改善，对于股市是积极信号。金融周期领先于经济周期，是股市的晴雨表。分阶段来看，社融增速触底回升先后对应：T0政策定调，T1初始政策落地，T2社融增速向上，T3企业盈利拐点。今年上半年，在政府债融资的拉动下，社融总量增速先行抬升，对应T2阶段，我们认为未来对于金融数据的关注应重点聚焦于结构改善。8月金融数据已释放出一定的积极信号，未来留抵退税对表内信贷的替代效应趋于消退，稳地产、发力基建、促实业等一系列政策落地，有望进一步提振需求，对于改善融资结构具有积极意义。
风险因素：疫情再度恶化，增量政策推出不及预期，美欧经济衰退。
本文源自报告：《汇率与地产变局下的货币政策展望》
（作者为信达证券首席宏观分析师解运亮，信达证券宏观研究助理张云杰）
