同行是冤家。
海天味业(SH:603288)出事后，行业洗盘预期一时甚嚣尘上。
小老弟千禾味业(SH:603027)跃跃欲试，被寄予蚕食海天失地的预期。
资本市场显然对这样的故事持开放态度：海天市值劈头盖脸遭遇连续下挫，与之相对的，千禾自9月末便迎来大涨，动态PE已经达到近70倍，而海天跌至50倍左右，二者已不存在估值边界。
图：海天千禾近期走势，红：海天 黄：千禾，来源：Choice金融客户端
后浪的故事大家当然喜闻乐见，但是笔者看来并不乐观：千禾想要通过趁他人之病，打破调味品行业既有的马太效应，存在三座难以逾越的大山——
产能规模差距；
渠道差距；
以及缺乏技术壁垒。
01 产能规模差距：短期难以弥补
千禾面对的第一座大山，就是“装备严重不足”。
营收端：海天2021年的营收达到了250.04亿，而千禾仅为19.25亿，不足海天的十分之一；净利润海天达到了66.71亿，千禾仅为2.21亿，接近海天的1/30。
营收差距的背后，是双方产能的巨大差距。
以2021年的数据为例，千禾的实际产量仅为37.13万吨，不足海天的十分之一，设计产能方面千禾55.3万吨，海天460万吨，双方不是一个数量级，哪怕对比中炬高新的产能，千禾味业也不及其一半。
图：上市调味品公司产能数据，来源：企业财报
所以我们看到，这次突发“利好”后，千禾线上线下都出现了不同程度的缺货。尤其是线下端，根据千禾电话交流透露，缺货比例达到了30%-40%。
“0添加”的爆火福利，千禾只能吞下很小的一部分。舆论优势来得快去得也快，很显然千禾虽然一直致力于“0添加”产品，但是风口来了后，千禾的受力面积并不大，不会像市场想象的那样乘风飞翔。
其次就是不得不谈的规模劣势，产销规模牵一发而动全身，千禾2021年报员工数量为2334人，海天为6678人，人数规模差距三倍，人均应收、净利、产量都是海天更高。综合所得人均投产比（人均营收/人均费用）海天为12.9，而千禾为3.5，差距4倍左右。
图：千禾海天人均数据对比，来源：Choice金融客户端
我们再通过另一项指标来透视千禾的规模劣势：通过海天和千禾2021年财报披露的成本结构中看出，千禾的人工成本和制造成本分摊，远低于规模更大的海天。
千禾2021年生产成本中，17.76%花在了人工和制造费用上，而同期海天仅为10.15%；按照营收计算，千禾成本中人工和制造费用占比达到10.49%，而海天仅为5.77%。
