图为深圳上市公司协会秘书长助理吴一超 图源：《资本市场前沿》
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近年来，我国上市公司风险投资（Corporate Venture Capital, CVC）发展迅速。以华为、比亚迪、迈瑞医疗为代表的“实业系”CVC快速崛起，成为突破“卡脖子”技术，助力实体产业转型升级的一股创投中坚力量。
一、CVC背景情况介绍
企业风险投资(Corporate Venture Capital,即CVC),一般指非金融企业出于财务或战略动机，对创业企业的股权投资。CVC与传统意义上的风险投资(Independent Venture Capital,即IVC)存在显著差异，CVC更多是围绕公司业务本身进行投资，以更加快速有效地实现战略目的。
（一）发展历程
海外企业风险投资（CVC）最早可追溯到20世纪初美国商业巨头们的股权投资行为。杜邦对通用汽车的投资，不仅获得了丰厚的财务报偿，也扩大了对其自身产品的需求。海外CVC的发展主要经历三个阶段：
1. 萌芽期（1914-1977年）。以工业巨头主导投资多元化背景下，CVC得到快速发展，期间，25%以上的世界500强企业开展CVC项目。以通用电气为例，超过一半的利润都是投资创造的，投资领域包括飞机引擎、塑料、加农炮、计算机、核磁共振造影机器、电视节目、电影、信用卡和保险等。
此阶段CVC的发展起于巨头企业的资金充裕，止于经济衰退和滞胀危机。然而，CVC形式并不成熟，企业开展CVC活动的活跃度与反垄断法的监管密切相关。截止到1978年，美国只有20家企业还在开展CVC投资活动。
2. 发展期（1978-2002年）。随着科技浪潮、互联网技术对商业模式的颠覆式改变，CVC进入高速发展期。期间，CVC组织形式逐渐成型，投资策略向专业化发展，CVC成为PE/VC市场的主要力量之一，投资金额占到全部VC的四分之一。
另一方面，企业面临过度金融化的风险。随着2000年互联网泡沫破裂，仅在 2001 年第二季度，美股上市公司就被迫减记了95亿美元的风险相关损失，CVC投资非理性繁荣结束。
3、成熟期（2002-至今）。伴随着数字化、信息化、智能化改造每一个产业，第四次科技革命背景下，科技企业必须及时了解颠覆技术的来源，并且具有将其商业化的能力。这一阶段，CVC投资策略更加成熟，CVC平均投资规模更大，互联网、科技头部、生物医药企业主导CVC投资，其中，互联网和移动设备、医疗保健投资超过CVC投资金额60%。
目前，CVC已经成为欧美大企业维持竞争优势、获取创新技术的重要手段，基本上所有国际知名企业都进行过CVC投资。根据CB Insights发布的数据，2021年全球参与投资的CVC机构221家，参与了总计4661笔投资交易，总金额达1693 亿美元，同比增长142%。
与欧美、日本等国家相比，中国CVC虽然起步较晚，但发展后劲十足。根据IT桔子官网相关数据，从2011年到2021年（截至2021年8月底），中国CVC对外投资总资金规模为1.83 万亿人民币，其中 95% 的资金投向了国内，约5%投往海外市场。近20 年来，中国 CVC 在国内的投资事件数量占国内总风险投资事件的比例最初只有4%，2012年增长到了10%，2021年达到了19%。投资交易数量总体曲线比较平缓，基本每10年才能翻一番，属于缓慢爬坡的态势。中国CVC的国内投资金额规模占据国内风险投资市场总金额规模的比例呈现了“大跃进式”的跨升。2013年及以前投资金额占比平均值为5%，偶有波动；2013—2015年增长极其明显，最高点达到了34%；2016—2020年增长幅度基本在 27% 的上下波动范围内，到 2021年8月30日有所下降，投资金额占比和投资事件占比相重合，均处于19%的水平。
（二）主要组织模式
CVC 可选择的组织架构和治理结构较为丰富。母公司与 CVC 间卷入关系的紧密程度是 CVC 组织架构的主要决定因素。参照 Dushnitsky（2006）的研究，根据母公司卷入CVC程度的不同， 我们把CVC的组织结构按照卷入关系由“紧”到“松”区分为三种类型：直接模式、子公司模式和基金模式（下图）。
其中，直投模式由母公司的投资单元、甚至经营业务单元负责投资活动；子公司模式由母公司单独设立一个子公司负责投资活动，该子公司可以通过自身或设立基金进行投资；基金模式则由母公司或其控制单元与IVC 共同出资成立一个共同基金，并交由 IVC 管理投资活动或联合管理投资活动。
