实用性分析： 公司目前研学游业务以参观游览学习为主、二次消费体验项目消费极少、业务 协同仅限于景区内无法将特色商品向外售卖，而迪士尼动物王国 1）寓教于乐打造 特点鲜明的研学游目的地；2）用参与性强/体验性高的活动项目为主题打开了二 次消费市场；3）通过 IP 实现的跨空间业务协同，对于公司目前业务体系来说拥 有极强的促进作用。 此外，公司在“文化“上的沉淀时间过短，”旅游+文旅”的旅游+模式短时间 内难以走通，还需进一步尝试突破，而动物王国以项目体验与动物交互为核心亮点， 不会受制于天目湖文化沉淀过浅的因素，对于公司来说是打造”一站式旅游目的地” 的良好发展方向。
5. 盈利预测
我们对公司未来营收及毛利率水平进行拆分预测： 山水园景区：山水园业务 2022 年上半年受疫情扰动承压，但三季度水世界及 夜公园项目经营火热，叠加 2021 年三季度因疫情扰动所造成的营收低基数因素影 响，预计下半年山水园景区营收表现有望超越 2021 年同期水平，预计 2022 年整 体业绩小幅下滑；2023-2024 年，随夜公园项目在多利好因素推动下持续发力、 沪苏湖铁路建设及溧阳市全域旅游规划引流，营收表现有望超过 2019 年同期水平 并实现提升，且二次消费项目更新及多日游市场的联通也将推动景区营收规模增 长，预计 2022-2024 年山水园景区业务营业收入 1.02/1.59/1.92 亿元，同比17.81%/+55.60%/+20.72%，对应毛利率水平为 55.85%/64.80%/69.09%。
南山竹海景区：南山竹海业务 2022 年上半年受疫情扰动承压，三季度虽有水 世界项目及夜公园项目进行引流，但由于水世界及夜公园项目主场为山水园景区， 南山竹海景区受两大项目的引流相对较少，预计全年营收下滑幅度较大；展望 2023-2024 年，南山竹海景区在疫情扰动期间本身运营项目并未缩减，疫情后正 常运营可使营收规模快速恢复至疫情前同期水平，并在沪苏湖铁路连通、全域旅游 规划引流、多日游市场打开、二次消费项目更新、南山小寨二期项目可能开始试运 营等利好下实现一定营收增长。预计 2022-2024 年南山竹海景区业务营业收入 0.80/1.38/1.60 亿元，同比-20.69%/+71.20%/+16.57%，对应毛利率水平为 59.46%/66.11%/69.41%。
御水温泉：我们认为，2022 年疫情扰动主要集中在 3-5 月，而御水温泉客流 高峰期为 12-2 月，御水温泉业务受影响幅度相对较小，因此预计御水温泉全年营 收小幅下降；2023-2024 年，疫情形势逐步向好的情况下，御水温泉业务营收有 望恢复疫情前同期水平，并在沪苏湖铁路连通、全域旅游规划引流带动的客流提升 推 动 下 营 收 有 望 实 现 增 长 。 预 计 2022-2024 年 御 水 温 泉 业 务 营 收 收 入 0.29/0.56/0.63 亿元，同比-19.83%/+95.87%/+12.95%，对应毛利率水平 41.11%/63.99%/64.37%。
水世界：2022 年水世界于 6 月 28 日开放。我们认为，水世界业务未在疫情 扰动集中的 3-5 月开放，且有出行政策放宽、防疫精准化及夜公园项目协同推动， 今年业务表现有望快速恢复；2023-2024 年，疫情形势逐步向好情况下，水世界 业务有望在沪苏湖铁路连通、全域旅游规划引流、夜公园项目的发展扩大下实现客 流及营收增长。预计 2022-2024 年水世界业务营收收入 0.14/0.18/0.23 亿元， 同比+256.36%/+31.51%/+24.15%，对应毛利率水平 19.90%/21.11%/21.58%。
酒店：我们认为，2022 年，疫情扰动下御水温泉竹溪谷及遇天目湖酒店经营 潜力仍未得到完全释放，但是较 2021 年因三季度旅游旺季疫情扰动无法正常营业及遇天目湖酒店开业时间较晚的情况而言，2022 年三季度各酒店均实现正常运营， 且周末多酒店常处于满房状态，因此预计 2022 年酒店业务营收将实现较大幅度同 比增长。2023-2024 年，随外部趋势推动及经营潜力释放，酒店业务业绩有望突 破，或将成为公司后续营收主贡献点。预计 2022-2024 酒店业务营收收入 1.31/1.58/1.87 亿元，同 比+5.39%/+21.28%/+18.28%，对应毛利率 水平 38.45%/48.77%/56.30%。
旅行社业务：由于旅行社业务主要为景区引流服务，其业绩表现与景区景气度 关联性较强，随景区表现不断向好，该部分业务规模也将得到修复。预计预计2022- 2024 旅 行 社 业 务 营 收 收 入 0.08/0.11/0.14 亿元，同比 +3.28%/+39.58%/+22.22%，对应毛利率水平 4.82%/5.14%/5.24%。
