三、产业链主要公司分析
（一）恒润股份：国内领先的风电塔筒法兰生产商
恒润股份成立于2003年，主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件、真空腔体的研发、生产和销售，产品主要应用于风电行业、石化行业、金属压力容器行业、机械行业、船舶、核电及半导体行业、OLED显示器行业、太阳能等多种行业。（报告来源：未来智库）
公司主要产品为辗制环形锻件与锻制法兰及其他自由锻件。公司生产的辗制环形锻件包括辗制法兰和其他辗制环形锻件，其中辗制法兰根据下游应用行业具体又可分为用于风电塔筒连接件的风电塔筒法兰与应用于金属压力容器、石化行业等的其他辗制法兰；其他辗制锻件主要为回转支承套圈，应用于工程机械。公司生产的锻制法兰作为机械部件之间的连接件广泛应用于国民经济的各个行业，其他自由锻件可应用于管道连接、设备连接、设备本体及零部件、模具本体、筒体、电机主轴等。
自成立以来，公司持续快速成长。2020年公司营业收入为23.85亿元，同比增长66.61%归母净利润为4.63亿元，同比增长458.52%。2015-2020年公司收入CAGR为28.94%，归母净利润CAGR为51.28%。公司归母净利润的增长率明显高于收入的增长率，主要原因在于公司产品结构的不断改善。公司产品受钢材等原材料价格变化影响，毛利率与净利率波动中上升，2021Q1-3公司毛利率与净利率分别为29.04%与19.47%，盈利能力优秀。
重心向国内转移，国内外毛利率存在差异。2012-2016年，公司海外收入占比持续上涨，至2016年公司海外收入为4.55亿元，占总收入的78.07%。2016年后，随着国内风电行业的快速发展，公司逐渐将重心转回国内，国内收入比重持续上涨，2021H1公司国内收入为8.39亿元，占总收入的88.13%。同时公司内销外销毛利率也存在差异，2019年之前公司国外销售毛利率一直高于国内，主要是因为国外需求结构中风电塔筒法兰、叶片加强环及汽轮机环件等精加工产品占比提高所致，此外外销收入中DAP、DDP贸易方式占比增加、美元及欧元汇率升高等因素也导致外销毛利率升高。2019年以来随着我国需求结构逐渐向高端转型加之原材料价格短暂下降，国内毛利率开始高于国外，2020H1公司内外销的毛利率分别为38.43%和19.09%。
精选报告来源：【未来智库】。
与国外厂商竞争，公司优势依然明显。风电塔筒法兰的国外主要生产商为韩国太熊株式会社等。韩国太熊成立于1987年，主要生产石油化工用锻件、压力容器、大型轴承毛胚件、风力发电机主轴、风塔法兰、大型环锻件、大型锻件、偏航轴承、变浆轴承等中大型锻件。在风电锻件方面位于全球领先水平。随着公司近年来收入的不断增长，公司于2020年在收入上首次超越太熊，2020年公司与太熊的营业收入分别为23.85和20.16亿元。此外，受国内人工成本较低等因素影响，公司毛利率长期高于太熊，2020年公司与太熊的毛利率分别为30.02%和8.07%，公司竞争优势不断扩大，预计将在未来的竞争中继续占据优势。
纵向发展，设立恒润传动迎来第二成长曲线。公司早在2018年便开始布局风电轴承制造，2020年新设立全资子公司恒润传动，专业从事轴承、齿轮和传动部件的制造与销售，2021年7月非公开发行股票拟投资11.58亿元建设“年产4000套大型风电轴承生产线项目”，拟投资5.57亿元用于建设“年产10万吨齿轮深加工项目”，公司在风电轴承、齿轮布局上不断发力。风电轴承、风电齿轮箱等部件是风电机组的核心传动部件，也是大功率风机国产化重点与难点。公司作为风电行业上游精加工锻件制造企业，拥有成熟的生产技术，开拓风电轴承及齿轮业务具备较强的技术和成本优势。同时公司在风电塔筒法兰方面深耕多年，在客户资源上也有较为深厚的积累，在风电行业高速发展的背景下，沿现有产品线向轴承、齿轮等领域扩展，既有可行性又具有合理性。
