（报告出品方/作者：海通证券，贺文斌）
1. 超声+内镜双核驱动，打造国内稀缺专精平台型公司
1.1 2002 年创立，超声起家，内镜爆发
开立医疗创立于 2002 年，2017 年在创业板上市，产品涵盖超声医学影像、内镜诊 疗、微创外科和体外诊断等多个领域。开立秉承―开行业先河、立民族品牌‖的理念，自 成立以来一直致力于医疗设备的自主研发和制造。2002 年，几位创始人离开具有深厚超 声研究底蕴的汕头超声仪器研究所，创立了开立医疗。2004 年，开立推出了第一款彩超， 2013 年，推出了第一款内窥镜。目前，开立是国内较为领先的超声和内镜生产厂家。
公司近年高速增长，营收从 2013 年 5.92 亿元增加到 2021 年 14.45 亿元， CAGR 达11.79%，归母净利润从2013年0.71亿元增加到2021年2.47亿元，CAGR达16.94%。 2021 年超声业务平稳增长、内镜业务保持较高增速。随着疫情的常态化，国外业务相比 2020 年同期明显好转。2021 年，公司收入规模创历史新高，代表公司―超声+内镜‖两条 腿走路战略日臻成熟，公司经营愈加稳健。经过多年努力，公司产品线逐渐实现了从内 科到―内科+外科‖，从诊断到―诊断+治疗‖，从设备到―设备+耗材‖的扩张，多产品战略初 具雏形。
截止 2022 年 3 月 31 日，公司创始人陈志强、吴坤祥为公司一致行动人，合计持有 公司合计 44.54%的股份，为公司实际控制人。 图3 截止 2022 年 3 月 31 日创始人陈志强、吴坤祥合计持有公司 44.54%的股份份，为公司实际控制人。
发布最新股权激励计划，健全公司长效激励机制，充分调动员工积极性、彰显经营 信心。公司发布《关于向激励对象授予限制性股票的公告》，确定以 2022 年 3 月 4 日 为限制性股票授予日，向符合条件的 186 名激励对象授予 706.4 万股第二类限制性股 票，占公司股本总额的 1.64%，授予价格为 15.55 元/股。激励方案业绩考核目标 2022-2024 年以 2020 年度剔除商誉减值和股份支付费用后的净利润为基数，增长率分 别不低于 35%，60%，85%，同时对激励对象个人层面进行绩效考核。我们认为，股权 激励计划覆盖范围广，有利于公司中长期发展，为主营业务收入提升带来良好预期。
1.2 立足国内、兼顾海外，向高端化发展，营收增长强劲
国际市场方面，公司产品目前已在全球 130 多个国家和地区进行销售，近几年来公 司约 50%左右的收入来源于海外。国际化发展是公司发展壮大的必经之路，目前，开立 医疗 S50、S60、P60、HD-500、HD-550 等高端产品已获得 FDA 注册及 CE 认证，并 在海外批量销售，公司产品已得到质量要求较高的欧美市场的认可。2020 年，公司的海 外销售主要以欧洲、南美洲为主，两个区域合计占比达到了海外营收的 65%左右。（报告来源：未来智库）
1.3 天生研发基因，专注技术，在超声与内镜领域有深厚积累
2021 年公司研发投入 2.6 亿元，占营业收入的 18.21%，相较其他同类公司研发费 用比例显著较高。截至 2021 年 12 月 31 日，公司研发人员数量达 578 人，占公司及子 公司员工总数的 26.81%。公司始终以客户需求为导向，坚持多元化战略布局，加强各 产品线高端产品的研发投入，不断强化技术创新，增强产品竞争力。
核心创始成员均来源于汕头超声研究所，在超声领域深耕多年，奠定了开立在超声 领域雄厚的技术积累和专注技术的传统。公司创始人姚锦钟先生是我国超声仪器工业的 先行者和奠基人之一，自上世纪六十年代开始从事超声仪器的研究开发与制造，历任汕 头超声仪器研究所所长、汕头超声电子仪器公司副总经理、总工程师，1995 年被授予汕 头市优秀拔尖人才，市管专家，是第一批享受国务院特殊津贴专家。
