（三）内部治理改善显著，产品结构持续丰富
作为地方国企，公司在中国化工行业大发展的黄金年代中选择了高杠杆快速扩张，成就 了公司自 2001 年营业收入 3.94 亿元增长至 2012 年 193 亿元的神话。然而在粗犷的发展 中没有做好内部管理和节能降耗也为公司埋下隐患。自 2012 年开始，化工大周期下行， 公司无力抵御下行风险，高成本高杠杆致使诸多隐患暴露，业绩下行。2017 年，伴随着 新疆宜化因事故停产，公司和宜化集团均陷入至暗时刻，宜昌市政府接管，高层换血。
得益于政府部门的大力支持，公司在巨亏之下留得生机，自 2018 年开启改革新征程，内 部治理效果显著。其一，公司的安全环保意识显著增强。自 2018 年以来，公司不断完善 安全生产体系。截至 2021 年底，已有 9 家子公司取得二级安全生产标准化证书，生产事 故频率降低明显的同时安全制度建设仍有完善空间。环保方面，相比 2008 年至 2017 年 以来几乎为零的环保设施更新，公司体现出更为积极的态度，主动开展多项环保相关研 发，同时投身到长江沿岸磷化工整治等工程中，2019 年公司全年环保投入约 1.03 亿元。
其二，公司稳定发展节奏，主动剥离不良资产，降低资产负债率，进而持续优化财务费 用支出。2018 年之后公司停止盲目扩张，保持稳定且较低水平的资产支出。据 wind 公 开并购记录统计，公司 2018 年以来共计出售及交易相关子公司股权 11 次。2018 年公司 投资活动产生的现金流量净额首次转正，2021 年正流入 10.61 亿元，创下 2003 年以来历 史新高，当年收回投资取得的现金 17.76 亿。2022 年一季度公司资产负债率 78.51%，相 较 2017 年最高点下降 16.67 个百分点；财务费用率为 1.41%，相比 2017 全年下降 7.40 个百分点，相比 2016 年下降 4.77 个百分点。
公司在三大化工产业链布局的主营产品分别为尿素（煤化工），磷酸二铵（磷化工），PVC 和烧碱（氯碱化工）。按营收划分，2021 年度化学肥料（主要产品为尿素和磷铵）占总 收入的 40.15%，氯碱产品（主要产品为 PVC 和烧碱）占 39.54%。按毛利划分，2021 年 度化学肥料占总毛利的 50.88%，氯碱产品占 32.17%，自 2018 年以来，三大化工产业链 齐头并进，其中化学肥料产品是公司最为稳定和核心的利润来源。（报告来源：未来智库）
（四）国资背景加持，核心管理层经验丰富
公司核心管理层深耕公司内部管理多年，核心管理层大多数具有湖北宜化集团工作经历， 与集团共成长。现任董事长卞平官先生具有华中科技大学工商管理硕士学历，曾担任宜 化集团内部多处要职。除强炜先生持有公司股份 5.37 万股外，公司核心管理层均不持有 公司股份。公司实控人为宜昌国资委，持有公司大股东湖北宜化集团有限责任公司 100% 的股份。
二、化肥行业景气高企，公司业绩弹性显著
当前粮价高位驱动化肥行业需求提升，同时短期地缘紧张态势叠加国内出口法检限制使 得化肥供给趋紧，另有能源价格上涨催化化肥成本上行。而从长期看，国内化肥“零增 长”及磷化工供给侧改革推进使得行业竞争格局持续向好。在供需双驱动下，我们判断 此轮化肥景气周期有望维持 1-2 年。公司具备 156 万吨尿素和 126 万吨磷酸二铵产能。 其中尿素产能地处新疆和内蒙，具备原料成本端优势；磷酸二铵产能地处湖北，靠近磷 矿资源端的同时，交运优势显著。公司充足的化肥产能有望充分受益于此轮高景气周期。
（一）粮食价格上行拉动化肥需求提升
通胀压力叠加全球粮食供给紧张，全球粮价自 2020 年进入新一轮上行周期。当前国内农 产品现货价格已触及十年来高位，而海外粮食及化肥价格指数已超过 2008 年高点。在粮价上涨的背景下，农民对未来种植预期提高，同时手头周转现金增加，故种植积极性及 农资使用意愿增强，进而拉动化肥需求增长。同时，当前国内外化肥库存低位，而海外 施肥旺季及国内秋季备肥季即将到来，库存低位叠加农民需求提升，我们预期化肥行业 高景气有望延续 1-2 年。
