（一）电石资源化属性进一步加强，给予 PVC 强成本支撑
1、限塑令颁布，BDO 在建产能众多，电石需求端出现新兴增长点
2020 年新版禁塑令掀起可降解塑料扩产潮，3 年内国内 PBAT 产能预计将新增 485 万吨， 而远期产能规划超 800 万吨。PBAT 上游材料包括 BDO、PTA 和己二酸，由于 PBAT 的 巨大需求增量，国内 BDO 在建产能同样众多。目前国内 BDO 产能有 243.4 万吨，其中 98%产能工艺均为炔醛法（上游原料包括电石、甲醛和氢气）；在建产能约 200 万吨，其 中 188 万吨为炔醛法生产。目前生产 1 吨 PBAT 的 BDO 单耗为 0.6 吨，生产 1 吨 BDO 的电石单耗为 1.2 吨，且新建 BDO 产能中炔醛法占 94%。结合以上数据，我们测算得出 近 2-3 年投产的 485 万吨 PBAT 产能若全部释放将增加电石需求约 330 万吨，约为现有 电石产能的 10％，在电石扩产被严格限制的背景下，预期会起到较强的需求拉动效应。
2、政策保障地产稳定发展，提振 PVC 需求
地产产业链内的建材是 PVC 最大的需求来源，故地产景气度直接决定了 PVC 下游需求 强弱。2021 年，房地产新开工面积和竣工面积分别同比 2020 年下滑 11.38%，上升 11.18%。 2022 年一季度，受疫情影响，房地产景气度受到较大冲击，新开工面积和竣工面积同比 去年同期下降 17.49%和 11.47%。在此背景下，中央多次释放“稳增长”信号，各省也纷 纷出台相关政策刺激房地产增长。据中原地产研究院统计数据显示，截止 4 月 25 日，年 内已有超 80 城发布了相关政策。多个城市因城施策，发布包括公积金政策宽松、人才租 购房补贴等支持性政策。在政策推动下，我们预期 PVC 需求将逐步向好。此外，一些新 兴应用领域如 PVC 地板、PVC 医用制品、PVC 车用制品等发展潜力同样巨大，对 PVC 需求的带动作用将逐步显现。（报告来源：未来智库）
3、能耗双控背景下电石产能持续退出，公司电石配套完善，资源端优势明显
从供给端来看，电石作为高耗能、高排放产品，受环保限产等政策影响，产能快速下降。 2016 至 2021 年，国内电石有效产能从 4429 万吨下降至 3348 万吨。2021 年，我国电石 能耗控制进一步趋严，以内蒙古自治区为例，2021 年 2 月自治区政府印发《关于确保完 成“十四五”能耗双控目标若干保障措施》，确定不再审批焦炭（兰炭）、电石、聚氯乙 烯（PVC）等项目，确有必要建设的，须在区内实施产能置换和能耗减量。在行业整体 有淘汰、有新增的背景下，虽近几年可能会出现新的电石装置，但均为早先批复产能， 未来电石产能的增长将被严格控制，行业内部的变化主要在于 PVC 配套电石率的提升。
公司具备 84 万吨的 PVC 产能，其中子公司内蒙宜化、青海宜化电石产能及产业链配套 完善，有电石配套的 PVC 产能占公司总产能的 75％。从行业层面看，自备电石企业成本 与外购电石企业成本差距明显，当前电石法 PVC 的大部分利润来源于电石端。我们认为 中长期电石的产能指标将逐步演化为资源类属性，故公司的资源端优势将逐步显现。
（二）烧碱：中期供需格局将呈现紧平衡状态
1、烧碱产能增长趋稳
国内烧碱扩产节奏较慢且行业集中度有待提升。在碳中和背景下，这部分高耗能、规模效益低的产能存在进一步退出的可能。据百川盈孚统计，2022 年烧碱有效产能为 4328.7 万吨，相比 2017 年的 4072 万吨，五年间年化增长仅为 1.23%，而产量年化增长仅为 1.13%。预计未来 2 年国内烧碱产能增速将维持在 2%左右。
2、氧化铝未来 2 年扩产提速
自 2015 年行业供给侧改革以来，国家发布一系列电解铝、氧化铝行业的环保限产政策， 严控电解铝产能增长，导致电解铝及氧化铝产能、产量增长均有所放缓，2015-2020 年国 内电解铝产能年化增长为 5.0%，行业产能利用率维持 85%左右。进入 2021 年，氧化铝 受下游传统行业如房地产的景气提升拉动，叠加高端装备制造、航空航天等新兴产业对 铝制品需求的提升，扩产呈明显加速趋势，全年新增产能约 650 万吨。预计 2022 年氧化 铝行业将有约 1000 万吨产能投产，即使受全年疫情影响，假定此部分产能全部推迟至 2023 年投产，未来 2 年国内氧化铝产能增速也将达到 5%以上。因此，未来 2 年国内氧 化铝投产速度将领先于烧碱的扩产速度，考虑到当前烧碱开工已处高位，这将拉动烧碱 供需格局进一步向好。
