文 | 荆玉
过去14年间，涪陵榨菜曾对其产品提价高达14次，且往往能够随着国内缓慢通胀和消费升级的趋势被市场所接纳，实现业绩的稳步增长。
但最近两次提价（2020年和2021年各一次），给企业带来的负面效应已经越来越强。涪陵榨菜并非如此前一样实现营收和利润的持续高增长，反而越发表现出了增长上的疲态。
涪陵榨菜的售价实际上早已是主流品牌中的最高，其提价底气源于高市占率和品牌效应。
欧睿数据显示，2019年包装榨菜零售渠道CR5（业务规模前五名的公司所占的市场份额）为72.23%，涪陵榨菜以36.4%的份额排名第一，是第二名鱼泉榨菜的三倍有余。
7月30日，涪陵榨菜正式发布了2022年半年报，市场对这份半年度成绩单的看法却是两极分化，有的评价业绩大超预期，有的则认为背后暗藏危机。
明星基金经理们对此也有颇多分歧。朱少醒管理的富国天惠精选成长混合基金二季度减持涪陵榨菜700万股，环比减持幅度高达41.18%；而刘彦春管理的景顺长城鼎益混合基金、景顺长城新兴成长混合基金持有涪陵榨菜仓位未变。
充满争议的半年报背后，涪陵榨菜发生了怎样的变化？屡试不爽的提价策略为何在近两年遭遇挑战？其进一步增长的路径是什么？这是本文试图回答的问题。
涪陵榨菜股价表现（2014年1月至今）
01 “变强”了
业绩小爆发另有玄机。
半年报显示，今年上半年，涪陵榨菜实现营业收入14.22亿元，同比增长5.58%；归属于上市公司股东的净利润5.16亿元，同比增长37.24%；扣非净利润同比增长28.38%，经营活动现金流同比增长109.32%。
涪陵榨菜似乎交出了一份不错的半年度成绩单，部分机构也解读称业绩“超出预期”。尤其是净利润表现颇为亮眼——疫情影响下高达37.24%的净利润增速对于一家消费品公司来说也殊为不易。
不过，深究这份半年度成绩单就会发现，涪陵榨菜的业绩小爆发另有“玄机”。
首先，净利润的高速增长主要来自于缩减了营销支出。根据半年报，上半年涪陵榨菜的品牌宣传费用大幅缩减，由去年同期的1.67亿元缩减为0.31亿元。其中新媒体投入缩减了一半以上；而电梯广告和央视的投放则更是完全停摆，花费的费用为零。
如果忽略营销费用上的支出差异，涪陵榨菜上半年的净利润同比增长勉强达到10位数。如果再剔除4065万元投资收益的影响（去年同期为0），则上半年的净利润增速仅为个位数。
无论是缩减营销支出，还是把现金用于理财（而不是实业投资）都是一种较为保守的战略。也就是说，涪陵榨菜看似是变强了，实际上主要是因为躺平了。
涪陵榨菜收入同比增长5.58%的数据，更加真实地透露出其业绩的颓势，尤其是考虑到去年11月公司刚进行了新一轮的产品提价。
当时的提价公告显示，基于主要原料、包材、辅材、能源等成本持续上涨，决定对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度为3%-19%不等。这意味着今年上半年仅5.58%的收入增长中，真正卖出去的榨菜包数增长更少，还要打折扣。
拉长时间来看，自疫情以来涪陵榨菜的业绩表现平平，本身理应受益于疫情居家囤货等需求，但却一直不温不火。2020年-2022年上半年，涪陵榨菜的营收增速分别为14.23%、10.82%和5.58%，相比前几年已经明显放缓了。
02 触近天花板？
提价策略的成效越来越弱。
今年的半年报成绩对于涪陵榨菜是个特殊的时间节点，也是投资者检验其“提价策略”的重要窗口期。
历史上，作为榨菜龙头的涪陵榨菜经历了多次提价。数据显示，2008-2018年，涪陵榨菜产品直接或间接提价累计已达12次。旗下70克包装的乌江榨菜出厂价由2008年前的0.5元上涨至2018年的2元。
