我们认为实体药店与医药电商既互为竞争对手也业态互补。从品类结构上看，实 体药店药品占比更高，医药电商非药品类占比更高，主要源于药品对药师服务的 要求更高，非药品类没有购买壁垒，具体品类上，实体药店以中西成药为主，2021 年化学药、中成药、药材类、保健品、器械类及其他类药物在实体药店的销售占 比分别为 51%、26%、7%、6%、6%和 4%。从定位客群来看，实体零售药店客群 年龄较大，医药电商用户年轻化趋势更加明显；医药电商面临的监管政策较多， 异地医保结算目前实现难度较大，零售药店仍可享受个人账户带来的红利；零售 药店的扩张往往先深耕低线地区，再寻求异地扩张。由于门店整合所需时间较长， 同时亦面临新进入市场的竞争，线下药店扩张提速受限，线下连锁药店布局全国 面临的障碍较大；医药电商则在全国范围内建立仓储及配送网络，商品可以无障 碍的触达全国用户，例如京东健康依托京东集团自有的京东物流，阿里健康依托 阿里集团依托旗下菜鸟物流和“通达系”。
4. 互联网医疗政策层面曲折发展
互联网医疗在政策层面经历了曲折的发展历程。在药品销售与互联网融合的初期，出于谨慎考量，国家明确禁止通过网络向个人消费者销售处方药。但是，随着互 联网医疗的快速发展，加之近年来大众生活习惯的改变，远程问诊、线上购药等 需求急剧增加，网售处方药、在线问诊及线上接通医保等在新的环境下规范发展。
4.1. 网售处方药政策在曲折中前进
处方药网络销售历经了明确禁止、开放探索和有序放开三个阶段。2021 年 7 月， 药监局的《药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）》，提出医药电商在未获取 处方前，不能通过自建网站或第三方平台提供处方药选择购买操作。2022 年 6 月， 《互联网诊疗监管细则（试行）》公布，严禁“先药后方”，规范管理在线医疗。
5. 京东健康：医药电商零售巨头
5.1. 发展历史
2013 年京东集团开始布局保健品零售业务，自 2014 年 2 月起，医疗健康业务开 始作为京东集团独立的业务类目进行运营。从 2017 年起依次推出在线问诊服务、 获批线上处方以及完成首笔线上医保支付等。2019 年 5 月，京东健康正式独立运 营。2020 年 9 月，京东公告拟通过以京东健康股份于港交所上市的方式分拆京东 健康。2020 年 12 月，京东健康在港交所正式 IPO 上市。
5.2. 2C 端切入，医药双轮驱动
公司主要业务包括医药和健康产品销售（1P 业务：1P B2C+1P B2B）、平台、广 告和其他服务收入（3P 业务+数字化营销+在线问诊+消费医疗）两大业务板块。 自营模式中，公司直接向上游药企或医药经销商采购药品，通过自有的京东大药 房销售给客户，赚取产品的差价。2021 年自营板块实现营业收入 262 亿人民币， 占公司营收 85.3%。 平台业务即 3P 业务通过第三方药店在京东健康平台上展示药品，并由京东健康 收取平台使用费和管理费，2021 年京东健康的平台业务实现营业收入 19 亿人民 币，占公司营收 6%。 数字化营销服务收入即广告收入， 2021 年京东健康数字化营销板块实现营业收 入 23 亿人民币，占公司营收 8%。 在线问诊业务即公司通过自有医生团队和外部医生团队为用户提供问诊服务， 2021 年京东健康在线问诊业务实现收入 0.19 亿人民币。 消费医疗业务即用户可以在京东健康的平台上预约和购买体检、医美、口腔齿科、 疫苗预约和基因测试等服务，并到店消费，京东健康收取相应的佣金。2021 年京 东健康消费医疗实现营业收入 2.64 亿人民币。
5.2.1. 零售板块：多模式协同，全场景满足消费者大健康产品需求
京东健康的零售药房业务采用三种运营模式：自营（1P）、线上平台（3P）、和全 渠道运营（O2O）。
自营业务主要通过京东大药房进行，京东健康与京东集团合作，利用京东物流遍 布全国的配送基础设施网络。自营业务方面，截至 2021 年，已设立了 19 个药品 仓库和超过 400 个非药品仓库，自营冷链能力覆盖全国 200 余城市，80%的自营 药品订单实现次日达。活跃用户的增长是零售药房业务收入增长的主要推动力， 2017 年至 2021 年，京东健康的年度活跃用户分别为 0.44 亿、0.51 亿、0.56 亿、 0.90亿、1.23亿，在京东集团年活用户中占比分别为15.0%、16.5%、15.5%、19.0%、 21.6%。根据公司招股书，截至 2020 年上半年，京东健康自营业务药品销售收入 占比 29%，非药品收入占比 71%。京东健康药品收入增速上行源于处方外流、带 量采购（丢标厂家寻找线上平台）、不便于线上销售的品类调整剂型投放电商、 C2M 贴牌代工产品，未来随着更多基药品类加入集采、处方外流加速，预计线上 药品增速仍有提升空间。
