网络安全产品：
受政策扶持和安全事件频发等多维度因素驱动下，政企客户需求从“被动合规”向“主动合法”转变，网安产业处于高速成长期。另一方面，公司进入规模化发展阶段，市占率相对竞争对手加速提升，高基数客群实现高速增长。随着公司安全产品矩阵的不断丰富，相关收入有望实现高速增长，预计2022、2023、2024年收入增速分别为46.3%、40.2%和37.1%。
安全服务业务：
参考海外发达国家的安全产业特性，未来以安全服务带动产品方案的销售模式将成为产业发展的新业态，公司对咨询与规划、评估与测试、分析与响应、情报与运营等安全服务进行品类、技术和模式的持续创新，预计2022、2023、2024年收入增速分别为50.0%、44.8%和41.1%。
公司2022、2023、2024年收入增速预计为37.6%、35.2%、33.5%。公司加强对于费用的管控，三费营收占比有望下降，预计归母净利分别1.3、3.3、6.5亿元，对应 EPS 分别为 0.20、0.48、0.96元。
报告总结
我们采用可比公司估值法分析。
考虑公司所处发展阶段和当前盈利情况，首先考虑 PS 估值。选取网络安全头部厂商深信服、安恒信息以及可采用 PS 估值方法的 SaaS 企业金山办公、广联达、用友网络作为比较对象。
对应2022年预期业绩，公司 PS 为 4.3 倍，为可比公司平均水平的 50.6%。公司估值水平远低于行业。同时，考虑公司有望实现盈利，进一步参考 PE 估值。2022-2024年 PE 为 260、107 和 53 倍，可见在进入盈利周期后，公司 PE 水平也在快速消化。
风险提示
1. 尚未盈利风险。
公司采用高研发投入的模式进行发展，且研发平台开发周期长、投入高。目前公司尚未实现扭亏，如果未来无法达到规模经营效益，公司盈利将会存在不确定性。
2. 应收账款风险。
公司应收账款占营收比重较大，近两年占比均在50%以上。如果应收账款不能及时收回或坏账比例增加，将会对公司运营产生负面影响。
3. 政策不及预期。
网安行业与产业政策息息相关，如果政策推进力度不及预期，主要产品市场需求将会出现持续下滑，公司亏损将进一步增加。
4. 技术研发风险。
网络安全行业具有碎片化、复杂化的特点，客户需求往往也趋于多样化。如果公司产品迭代不及预期，将会无法满足市场需求，从而对市场竞争造成不利影响。
——————————————————
请您关注，了解每日最新的行业分析报告！报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！
