从表面质量来看，棒状硅加工后可以进一步分为致密料、菜花料、珊瑚料和复投料。棒状硅需经过破碎加工形成块状硅供下游厂商使用，根据纯度和表面质量不同，可细分为致密料、菜花料、珊瑚料和复投料：1）致密料颜色明亮、外表光滑，表面颗粒凹陷程度最低，小于5mm，无氧化夹层，价格最高，主要用于拉制单晶硅；2）菜花料颜色偏灰、表面粗糙，颗粒凹陷程度适中，为 5-20mm，断面适中，价格中档；3）珊瑚料表面凹陷较为严重，深度大于 20mm，断面疏松，价格最低。菜花料、珊瑚料主要用于制作多晶硅片，部分企业选择在致密料中掺杂不低于30%的菜花料来生产单晶硅，从而节约原料成本；4）复投料属于致密料的一种，是拉晶产生的头尾或边皮料，一般品质较好，可以作为填充硅料二次循环使用。
2.3.特征：重资产+低周转+高ROE，具备高门槛高收益
光伏硅料行业较产业链其他环节具有重资产+低周转+高ROE的特征。我们选取光伏产业链各环节的龙头代表公司与光伏硅料龙头企业进行比较，具体来看： 1）重资产：从资产结构来看，光伏硅料企业的流动资产占比整体相对偏低，低于逆变器、胶膜、组件等环节，整体资产结构较重，具备较高的准入和退出门槛； 2）低周转：从资产周转率来看，光伏硅料企业整体具有偏低的总资产周转率和固定资产周转率，低于胶膜、组件、逆变器等环节；3）高 ROE：从摊薄 ROE 来看，光伏硅料行业2021 年ROE水平大幅领先产业链其他环节，近年来随着硅料供给持续紧缺，光伏硅料环节的利润空间持续扩张。
3.行业复盘
3.1.技术发展：改良西门子法为当前主流技术，流化床法更具成本优势
3.1.1.改良西门子法（棒状硅技术）——技术成熟稳定，业内主流的加工路线
改良西门子法由西门子法改进，实现了多晶硅生产的闭路循环。1955年，德国西门子公司开发出用氢气还原高纯TCS（三氯氢硅），在1100 左右的硅芯上沉积多晶硅的生产工艺，并于1957 年开始用于工业化生产，这种多晶硅生产工艺也被外界称为“西门子法”。由于西门子法存在生产转化率低，且会产生大量的剧毒副产品 STC（四氯化硅），因此在西门子法基础上增加了尾气回收和 STC 氢化工艺的改良西门子法得以提出。改良西门子法实现了多晶硅生产流程的闭路循环，主要工艺流程包括：1）氯气和氢气合成氯化氢；2）工业硅粉与氯化氢在合成流化床中合成TCS气体并分离回收尾气；3）对 TCS 进行精馏/提纯；4）将TCS 与高纯氢气送入还原炉并经化学气相沉积反应生产高纯多晶硅。生产的闭路循环主要体现在：1）将还原炉还原过程中产生的 STC 送到氢化反应环节将其转化为TCS，并于尾气中分离出来的 TCS 一起送入精馏提纯系统循环利用；2）将尾气中分离出的氢气送回还原炉、氯化氢送回 TCS 合成装置，进而实现闭路循环利用。
改良西门子法较西门子法具备多重优势，目前已成为行业主流生产技术。相较于西门子法，改良西门子法主要具有以下优势：1）节能：由于改良西门子法采用多对棒、大直径还原炉，可有效降低还原炉消耗的电能；2）物耗降低：还原尾气是从还原炉中排放出来的、经反应后的混合气体，改良西门子法将尾气中的各种组分全部进行回收利用，大幅降低了原料的消耗；3）污染减少：由于改良西门子法是一个闭路循环系统，多晶硅生产中的各种物料得到充分的利用，排出的废料极少，相对传统西门子法有效控制了废料污染对环境的影响。随着 CVD 技术改良、中间气体生产技术进步和规模化效益的凸显，改良西门子法已成为目前生产光伏多晶硅最为成熟、应用广泛、扩展速度最快的生产技术。
3.1.2.流化床法（颗粒硅技术）——硅烷流化床技术已实现量产，仅部分公司掌握成熟技术
目前流化床还原技术有分别基于硅烷和TCS 的两种技术路径：硅烷流化床技术为第二大多晶硅制备工艺，使用硅烷进行还原。硅烷流化床法与改良西门子法的前半段工艺相同，都是通过工业硅氢化得到三氯氢硅并分离尾气，但硅烷流化床法在后半段将三氯氢硅加氢制成硅烷，并将其通入流化床反应炉内进行连续热分解，然后在流化床反应器内预制的硅籽晶上发生气相沉积反应，生产颗粒状的多晶硅产品。硅烷易与其他氯硅烷分离，本身分解温度低，分解率高，副反应少，因此硅烷流化床法具备以下优势：精馏、尾气处理工序简单，能耗和单体投资大大降低，反应转化率接近 100%，流化床电耗仅为改良西门子法的10%~20%。
