协鑫科技控股有限公司成立于 2006 年，公司总部位于苏州，在香港、徐州、乐山、包头、宁夏等地设有子公司和研发中心，2007 年于香港上市。公司自成立以来一直致力于推动太阳能全球的普及应用，经过数年的开拓与发展，已经成为全球最大的光伏材料供应商之一，公司在国内最先研发的改良西门子法（GCL 法）超大规模多晶硅生产工艺荣获国家专利奖；硅烷流化床法（FBR）技术方面，公司拥有自主知识产权，并荣获中国、法国光伏原材料领域的首张碳足迹证书，创下国内外最低的硅料碳足迹纪录。
截至 2022 年 H1，公司实际控制人为协鑫集团有限公司创始人、董事长朱共山先生，朱氏家族信托持有公司 23.59%的股份。公司下设环宇光伏电力控股有限公司、杰泰环球有限公司、Elite Time Global Limited三家全资子公司，以及 SA Equity Holdco S.à r.l.、GHC Investment Management Limited、MIT GCL Investment Limited三家控股子公司。
6.3.2.业绩取得高速突破，净利润大幅改善
公司营收保持平稳，归母净利润大幅改善，多晶硅销量持续增长。2017-2021 年，公司营收保持平稳，CAGR 达-1.20%；同期归母净利润CAGR为 32.97%。公司 2021 年实现营业收入 201.65 亿元，同比+35.28%，营收保持稳定，主要归集于光伏行业高景气，公司多晶硅及电池片产品销量稳步上升，但公司其他主营业务收入受疫情影响降幅显著；2021 年公司归属母公司净利润 45.38 亿元，同比+182.01%，2021 年公司多晶硅销量达59.65亿元，同比+57.61%，主要系多晶硅料供不应求，公司多晶硅料产品量利齐升，助力业绩高增。2022 年 H1，公司实现营收158.50 亿元，同比+75.22%；实现归母净利润 68.81 亿元，同比+203.10%。
公司盈利能力有所改善，费用管控能力长期稳定。2021 年度，公司整体销售毛利率 37.30%，同比+11.98pct；净利率23.31%，同比+65.38pct，主要系受产业链供需错配影响，多晶硅颗粒料产品供不应求，市场价格同比上涨，公司多晶硅颗粒料业务盈利能力大幅提升。2017-2021 年，公司费用管控能力保持稳定，期间费用率总体持平，由2017 年的22.47%小幅增长至2021 年的 25.18%。其中，公司 2021 年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.49%/10.09%/5.16%/9.44%，分别同比-0.14pct/-2.08pct/+1.61pct/-11.73pct，财务费用的大幅下降主要系报告期内公司产品销量大幅提升，应付账款回笼周期较过去五年有所改善。2022 年 H1，公司销售毛利率为47.86%，同比+6.86pct；销售净利率为 42.20%，同比+14.28pct；公司期间费用率为13.57%，同比-13.49pct。
公司经营性净现金流大幅降低。2017-2021 年，公司经营活动产生的现金流量净额从 89.55 亿元下降至 18.82 亿元，净现比从0.97 降低为0.20。2021年，公司经营性活动产生的现金流量净额为18.82 亿元，同比+18.43%。经营性净现金流较 5 年前大幅下降的原因在于公司高速扩张多晶硅产能。2021年伴随着产量落地，经营性净现金流得到改善。
6.3.3.颗粒硅产品差异化竞争，产能加速迎来放量
颗粒硅产品多项指标数据优秀，掺杂使用比例有望进一步提升。公司的颗粒硅产品在多项关键指标上持续不断突破，金属杂质方面，公司已可以生产出对标国内电子级标准的产品，总金属含量可控制在1ppbw以内（量产水平基本控制在 3ppbw 左右）；含碳量方面，公司已可稳定将碳含量控制在 0.3ppma 以内；含粉率方面，通过新型除尘工艺，在无明显成本增加下，公司已经突破该问题，含粉率由 8mg/g 下降至1mg/g；氢跳问题方面，公司目前通过投料方式、热场控制、气流控制、设备大型化、脱氢等工艺调整，已基本解决氢跳问题，未来颗粒硅的掺杂使用比例有望得到进一步提高，公司作为颗粒硅领军者将同步受益。战略性布局多个十万吨颗粒硅基地，模块化产能稳步投产。公司目前已规划江苏徐州、四川乐山、内蒙古包头及呼和浩特共4 个十万吨级颗粒硅基地，通过徐州 2 万吨万吨模块的建设和运营管理经验，模块化复制快速放量投产，其中，徐州新增 3 万吨颗粒硅产能于2022 年6 月提前投产：乐山单体 10 万吨颗粒硅产能于 2022 年 7 月顺利投产，预计到2022年底公司名义颗粒硅产能将达到 26 万吨，2023 年底有望达40 万吨。
