御水温泉：位于南山竹海景区内部的大型温泉区域，主打竹林与温泉相结合的 体验，其内分布自然区/加料区/情侣区/动感区及等温泉体验区满足旅客不同需求， 夏季也提供冷泉服务。御水温泉周边分布野奢单体酒店-竹溪谷酒店、五星级现代 度假体验-御水温泉度假酒店、江南庭院体验-南山竹海客栈、简约淡雅体验-御水 温泉客栈等差异化定位的酒店，满足消费群体多层次需求；其中御水温泉度假酒店 与御水温泉深度绑定，入住御水温泉度假酒店的游客购买御水温泉门票后可在入 住期间多次体验。
1.2 财务分析：营收及归母净利润周期性较强，2021 年恢 复势头显著
营收利润呈现周期性特征，2020 年以前营收利润持续上行，2020-2022H1 受疫情扰动业绩表现不佳。2020 年以前，公司营收及归母净利润保持上行趋势， 其中归母净利润增长幅度明显，2017-2019 年 CAGR 达 20.73%；公司营收及归 母净利润呈现周期性特征，主要是 12-2 月旅游淡季客流较少所致。2020 年，受 年初疫情扰动，全年营收 3.74 亿元，同比下降 25.62%,归母净利润 0.55 亿元，同 比下降 55.64%。2021 年，疫情影响逐步缩小，虽受暑期疫情扰动影响，三季度 营收显著降低，公司全年业绩未回到 2019 年同期水平，2021 年公司营收 4.19 亿 元，同比增长 11.86%，为 2019 年同期的 83.20%；归母净利润 0.52 亿元，同比 下降 6.82%，为 2019 年同期的 41.63%。2022H1，受长三角地区疫情扰动影响， 公司营收及净利润受抑制，上半年营收 0.89 亿元，同比下降 60.99%，利润亏损 达 5368 万元。
从公司各项业务营收走势来看，山水园/南山竹海两大业务仍为公司营收主贡 献点，酒店业务营收自 2020 年以来突破性增长。2020 年疫情扰动前，山水园及 南山竹海业务营收均处于上升态势，2020 年以来受疫情扰动影响，营收有所下降， 但仍为公司营收主支撑点；酒店业务受益于遇天目湖、遇十四澜及御水温泉竹溪谷 酒店的开业及持续高热度，2021 年营收实现突破性增长，成为公司营收第二大支 撑点。温泉、水世界及旅行社业务同样受疫情扰动影响，2020-2021 年营收及营 收占比下降。
从各项业务毛利率表现来看，山水园/南山竹海/温泉业务受益于客流恢复毛 利率迅速回升，酒店/水世界受不同因素影响毛利率持续下滑。聚焦各项业务 2020- 2021 年毛利率表现，1）山水园景区、南山竹海景区及温泉三大板块 2021 年毛利 率较 2020 年快速回升，主要原因在于三大板块成本主要由职工薪酬以及固定成本 （如折旧费、租赁费等）构成，年成本支出与客流关联性不强，使客流恢复能够显 著推动毛利率水平上升；2）水世界毛利率 2021 年大幅下滑，主要是 2021 年水 世界经营期间受疫情扰动导致业务营收下滑，而水世界开业经营固定成本较高，使 毛利率降为负值；3）酒店业务 2020-2021 年毛利率水平持续下滑，主要受酒店经营的物料成本提升影响，根据公司招股书及年报的酒店成本拆分口径，物料成本 应包括食品、酒水、商品等，可判断物料成本应是遇天目湖及竹溪谷项目开业经营 为引流所铺设的较高前期成本，随新开业酒店逐步进入常态化经营阶段，物料成本 有望下降。4）旅行社业务成本以职工薪酬为主，2020-2021 年毛利率略有下滑， 主要是疫情扰动下营业收入下滑幅度略高于职工薪酬下滑幅度所致。
公司毛利率及归母净利率水平自 2020 年以来下滑，各项费用率近年不断下 滑，受疫情扰动增长。从公司毛利率/归母净利率水平来看，2019 年公司毛利率为 65.3%，同比增加 3.2pcts；归母净利润率为 24.6%，同比增加 3.5cpts。毛利率及净利率在疫情前达到 2017-2019 年三年间最高位。2020-2021 年，毛利率及 净利率持续下滑，主要受疫情突发及反复影响，2021 年毛利率 50.0%，较 2019 年同期下降 15.3pcts；净利率 12.3%，较 2019 年同期下降 12.3pcts。从费用率 水平来看，2020 年，受疫情扰动影响，公司营收下滑、各项费用率提升；2021 年， 随营收恢复各项费用率得到控制，销售费用率为 12.9%，同比-2.8pcts；管理费用 率为 18.3%，同比-0.9pcts；财务费用率同比-4.2pcts。公司销售费用以广告费、 工资及员工保险、能源费用为主，管理费用以工资福利费、折旧费、资产摊销费用 为主，两大费用的主要组成部分中，除广告费用以外，其他费用年均花费较为固定， 随公司疫情后营收规模逐步扩大，各项费用率有望持续下降。
