一份海外机构的做空报告，把中国市值最高的电动汽车企业之一的蔚来汽车推到了风口浪尖。
6月28日周二，做空机构灰熊（Grizzly Research）发布报告，题为《我们认为蔚来汽车在用Valeant那样的财会游戏，通过夸大收入和提高净利润率达到目标》。
灰熊在报告中指出，正如2015年爆出会计丑闻的加拿大制药企业Valeant，蔚来利用成立的武汉蔚能电池公司来夸大收入和盈利能力。另外，蔚来高层还与两年前披露财务造假的瑞幸咖啡关系密切。
针对灰熊的做空报告，蔚来方面发布公告称，该报告内容充满了大量不实信息以及对蔚来披露信息的误读。蔚来一直严格遵守上市公司相关准则，目前已针对该报告启动相关程序，请关注后续公告。公开资料显示，该机构曾连续做空一些中概股企业。
截至发稿，蔚来跌近10%。
港股汽车股跌幅扩大，长城汽车跌近9%，理想汽车、小鹏汽车跌超7%。
A股汽车股持续走低，小康股份、长安汽车、广汽集团、金龙汽车、海马汽车等多股跌停，北汽蓝谷、东风汽车跌超9%。
蔚来利用蔚能夸大收入和盈利能力
灰熊在报告中提及，正如当年Veleant利用药房运营商Philidor来夸大业绩一样，蔚来可能利用一家未纳入合并报表的关联方夸大收入和盈利能力。而正是由于出色的经营业绩，蔚来汽车获得大量个人投资者的青睐，助推蔚来汽车的股价自2020年以来飙升超450%，成为中国市值最高的电动汽车之一。
灰熊认为，上述提及的未纳入合并报表的关联方就是由蔚来成立的武汉蔚能电池资产有限公司，该公司于2020年成立，但是已经为蔚来汽车创造了数十亿美元的营收。
这种快速增长颇受瞩目，但灰熊表示，就像当年Philidor习惯性地帮助Valean捏造数据一样，自武汉蔚能成立以来，蔚来汽车也出现了不同寻常的超预期增长。
具体来看，在截至2021年9月的九个月内，在蔚能的助力下，蔚来营收和净利润分别被夸大了10%和95%，即营收和净利润分别虚增了26.17亿元人民币和17.77亿元人民币。在蔚来2021财年的盈利中，至少60%由蔚能贡献。
蔚来通过向蔚能出售电池大幅虚增营收和净利润的示意图
通过将收集月度（电池即服务BaaS)订购的负担转交给蔚能，蔚来营收加快增长。蔚能允许蔚来立即确认他们销售电池的收入，而不是在订购期（七年）内逐步来确认营收。
灰熊认为，通过这种安排，蔚来已经通过提前确认七年的收入，从而扩大营收数据。
考虑到蔚能在近期披露了1.9万用户订购电池服务，灰熊怀疑，蔚能截至2021年9月30日是否真有4.0053万块电池库存。经过仔细调查，灰熊认为蔚来向蔚能销售了多达21053块电池（价值约11.47亿元人民币）来增加其数量。在2021年四季度，这个数字只会变得更糟，经过估算，蔚来所供应的电池又虚增了多达15200块，这种做法对蔚来的盈亏状况影响巨大。
蔚来通过销售远超蔚能要求的电池，在截止2021年9月的九个月内，蔚来的净亏损应高出95%。
自2020年第四季度以来，蔚来净收入超出平均预期33%，收入超出平均预期5%。对于蔚来在2021年财年的表现，华尔街预计其在该财年将亏损59.47亿美元，但相反的是，蔚来的净亏损为30.07亿美元，和预期少亏损50%（即29.4亿美元）
蔚来分拆BaaS业务 “人为”提高业绩
蔚来在中国拥有并经营电池换电站，用户可以在短短几分钟内将电池更换为新的、充满电的电池组。
特斯拉此前曾在2013年提出类似的想法，但由于营销、技术和财务等原因，后来完全放弃了该计划。
然而灰熊表示，蔚来却神秘地把一个不合适的业务类型，转变成一个有前景的发展方向。自2020年四季度以来，蔚来的换电站已从172个扩展到981个，秘诀是什么？
蔚来在其电池更换业务的基础上，推出了“电池即服务（BaaS）”，让客户可以选择购买一辆没有电池的汽车，这使得汽车的总价格至少降低了7万元人民币，并有望提高电动汽车的普及率。
