灰熊提及曾困惑于蔚来分拆BaaS业务的举动,但根据调查得知,蔚来选择分拆蔚能,从而人为提高其换电业务和整体业绩。
根据蔚来的文件,蔚能是拥有BaaS业务中所使用电池的实体,并负责管理订购。因此,当用户订购BaaS程序时,蔚能是所有订购款项的接收方。而蔚能从哪里获得所提供的电池?灰熊认为,只有蔚来。
蔚来曾经表示:
在BaaS下,我们将电池出售给武汉蔚能电池资产有限公司,即电池资产公司,而用户向电池资产公司订购电池的使用权。
自蔚能电池于2020年8月成立以来,蔚来便发现它是一个可靠且不断增长的收入来源。 在2020年运营的仅四个月内,蔚来对蔚能的销售额就达到了2.9亿元。在2021年,归属于该实体的收入进一步激增至41.4亿元人民币,占2021年总收入的11%左右。
整体来看,蔚来和蔚能之间的这种安排,在三个方面提供了帮助:
提前数年确认收入,以此支撑估值;
培养一个电池交易方,愿意接受超出需求的电池销量;
将折旧费用从其财务报表中转移。
蔚来利用蔚能拉动未来收入
灰熊指出,如果没有蔚能,蔚来将不得不在用户订购期确认订购收入。通常情况下,蔚来需要大约7年时间(经通胀调整后)才能产生全部订购收入,但是有了蔚能,他们就能立即确认收入。
换句话说,蔚来可以将大约7年的经常性收入提前并立即确认,借此人为地推动收入增长,而不产生任何额外的成本。
灰熊表示,如果蔚能不存在,蔚来的财务又会如何?
与蔚来报告的27.96亿元人民币收入相反,蔚来每个月会收到大约1984万元人民币,或者在截至2021年的9个月内大约1.79亿元人民币(2021年约为2.39亿元人民币)。
通过蔚能计划,蔚来已经拉动了超过11.47亿元人民币的收入,但灰熊估计蔚来在这一时期的真实净收入为亏损30.2亿元人民币。
蔚来向蔚能超卖电池
灰熊认为,蔚来有意向蔚能过度供应电池。通过计算BaaS网络的电池需求,结果表明蔚来提供的电池数量远远超过合理数量。
根据蔚能电池的ABN招股书,截至2021年9月,蔚能拥有40053块电池。
但截至2021年9月30日,只有19000名用户订购了BaaS服务,这意味着多出了21053块电池。灰熊推断,此举帮助蔚来增加了14.7亿人民币的收入和2.94亿人民币的净收入。
并且按照灰熊的计算,在2021年四季度,蔚来又向蔚能出售了约19000块电池,将其电池库存进一步增加了近50%。
支持者可能表示,蔚能购买过剩电池是为了保证运营平稳,但灰熊认为,电池销售应与用户数量相匹配,并且换电站的低利用率也否定了过剩电池需求的存在。
灰熊表示,对蔚来旗下25个换电站,他们曾每隔2小时观察一次,发现换电站的加权平均利用率仅为39%。
蔚来换电站
财会魔术:转移折旧成本
灰熊表示,创立蔚能的另一个好处是,蔚来可以因此节省巨大的折旧成本。
根据蔚来披露的2020年20F,充电&换电基础设施和设备(包括电池)的使用寿命为5年。奇怪的是,蔚来最近将使用寿命改为5-8年,这意味着资产负债表上的电池折旧率约为每年15%。
回顾蔚来在截至2021年9月的9个月内,对蔚能的销售额为28亿元人民币。灰熊认为,这些销售额几乎都是由电池销售构成的。假设这笔收入的利润率为20%,这将意味着蔚来在此期间合计将成本为22.5亿元人民币的资产,从其资产负债表中转移出去。
这意味着,在截至2021年9月的九个月内,这些电池将为蔚来节省了高达3.36亿元人民币的折旧成本,直接影响(并夸大)了蔚来的利润。
灰熊估计,仅蔚能电池就能人为地将蔚来净利润提升30多亿人民币。在截至2021年9月的九个月内,蔚来的净亏损为18.74亿人民币。但如果没有这些财会魔术,蔚来的净亏损将增加近一倍,达到36.90亿元人民币。