“中国芯”自主化势在必行，海光信息：信创硬件龙头，大有可为
毛利率方面，商业模式保持稳定，上下游合作稳定，随着产品不断成熟和市场地位持续提升，我们预计毛利率稳中有升，2022-2024年毛利率分别为67%、68%、68%。
2）5000系列：5000系列产品主要用户中低端服务器，2020年进入专项目录；随着党政信创的持续推进，5000系列有望持续放量，预计2022-2024年收入增速为120%、30%、30%（理由同7000系列）。
毛利率方面，商业模式相对稳定，上下游合作及生态相对稳定，因此预计单价将保持相对稳定，随着公司研发的不断成熟，我们预计毛利率稳中有升，2022-2024年毛利率分别为65%、66%、66%。
3）3000系列：3000系列主要用于工作站和边缘计算服务器，2021年进入专项目录，受益于党政信创的持续推进；同时5G、云计算等技术普及大势所趋，将带来工作站和边缘计算服务器需求的持续提升，预计2022-2024年收入增速为120%、30%、30%（2022年增速120%，主要由于公司上半年同比高增，22年金融、运营商、党政等国产化采购比例快速提升，5G、云计算普及也带来需求的提升，同时公司在运营商等重点采购中具有较高份额；23-24年增速30%，主要考虑到国产替代将持续推进，5G、云计算普及仍是大势所趋，同时公司基数不断提升，所以增速有所下滑）。
毛利率方面，商业模式相对稳定，上下游合作及生态相对稳定，因此预计单价将保持相对稳定；随着公司研发的不断成熟，我们预计毛利率稳中有升，2022-2024年毛利率分别为28%、28%、29%。
4）8000系列：8000系列2021年下半年首次实现销售，下游需求旺盛，因此当年即实现约2.4亿收入。
考虑到国产替代进程中DPU需求将持续释放，公司面对行业、党政两个市场都将不断发力，因此相关收入有望伴随着公司市场拓展而保持高速增长，预计2022-2024年营收增速分别为100%、30%、30%（理由同5000/7000系列）。
毛利率方面，商业模式保持稳定，上下游合作稳定，我们预计毛利率稳中有升，2022-2024年毛利率分别为36%、36%、37%。
费用：
1）销售费用率：公司处于高成长期，有不断拓展市场的需求，因此预计销售投入绝对额保持一定强度，但考虑到公司销售渠道等方面逐步走向成熟，销售费用率逐步下滑，预计2022-2024年分别为2.0%、2.0%、1.7%；
2）管理费用率：公司内部管理不断成熟，同时预计2022年收入大幅增长，因此管理费用率有望逐步下滑，预计2022-2024年分别为2.5%、2.4%、2.3%；
3）研发费用率：公司为保持产品竞争力，将持续对研发进行投入，但考虑到公司核心产品已经基本成熟，多个核心产品线基本成型，未来整体研发投入将有一定程度的控制，预计研发费用投入绝对额将保持一定水平，但研发费用率将有所下降，预计2022-2024年分别为25.0%、24.5%、23.0%。
3.2 估值分析
可比公司估值：考虑到公司从事芯片业务，同时面临国产替代这一大的机遇，因此从业务、下游机遇两方面选择可比公司，芯片业务方面可比公司为龙芯中科、华大九天；国产替代机遇方面可比公司为中国软件（同为细分领域领军企业）。
相关公司2022/2023年平均PE（wind一致预期）为186X/129X，公司2022/2023年PE为114X/73X，具有一定估值优势。
3.3 报告总结
公司是国内CPU设计领域的龙头企业，持续加速自主研发，产品性能处于领先地位。在国产替代大趋势下，公司作为龙头企业有望持续受益于银行、运营商等行业的信创推进，进而不断打开成长空间。预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.24、19.00、28.08亿元，对应PE分别为114X、73X、50X。
